煤炭行业事件点评：“反内卷”下，哪些煤炭个股值得关注（一）

煤炭行业事件点评总结

一、煤炭行情演绎

• 动力煤现货价格与动力煤市场指数基本同步波动。
• 2012年后供需宽松导致价格下跌，2015年供给侧改革推动指数上涨，2016年改革重点领域政策密集出台，供给缩减+需求不弱推动价格大幅拉升。
• 2020年疫情爆发导致煤炭供给不足，价格同步上涨，2022年底疫情防控全面放开。
• 2023-2024年经济强预期弱现实、供需预期边际改善、俄乌冲突加剧等因素导致价格与指数反向变动，煤炭股受资金追捧。
• 2025年“反内卷”被视为供给侧改革的2.0版，当前反内卷情绪高涨，动力煤指数或会拉升一波，后续股价需等待基本面确定。

二、多维度解析煤炭个股

• 公司概览：18家动力煤公司中，中小市值公司居多，中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源是大市值公司；电投能源的电解铝是第一大业务，物产环能以煤炭流通为主，其余公司煤炭业务营收占比均在60%以上。
• 存货与产能利用率：2024年，大有能源、晋控煤业、昊华能源等公司存货同比百分位在50%以上，库存增长较快；安源煤业、中煤能源等存货同比百分位较低。高存货公司中，晋控煤业、陕西煤业等资产周转率较高，资源利用效率高。
• 资产质量与盈利能力：2024年绝大部分公司资产负债率低于60%，资产结构优化；安源煤业、大有能源等公司销售毛利率为负值或个位数，其余公司毛利率基本保持在30%以上，电投能源、晋控煤业等毛利率维持在高位。
• 估值与分红能力：安源煤业、新大洲A的PB值处于近5年最高估值分位；中国神华、物产环能、晋控煤业等公司近年分红率保持在较高位置。

三、值得关注的个股

• 稳健型动力煤公司：晋控煤业（启动集团内部资源整合，产能利用率高，资产负债率低，毛利率维持在偏高水平，估值偏低，分红率稳步提升）、陕西煤业（煤炭生产+贸易业务，资产周转率高，资产负债率偏低，毛利率29%，估值偏高但分红稳定且丰厚）。
• 弹性型动力煤公司：山煤国际（存货积压较低，固定资产周转率快，产能利用率较高，资产负债率逐年降低，估值极低，分红率60%）、恒源煤电（获取任楼煤矿深部资源，存货积压低，资产周转率高，估值极低，分红率52.61%）。
• 一键参与众多煤炭公司：国泰中证煤炭ETF（515220.SH），全市场唯一一只煤炭ETF。

四、风险提示

• 终端需求大幅回落，板块轮动加快，板块突发利空。