核心观点
- 供应端：全球铜矿供应紧张趋势持续，2025年增量预计为46万吨，2026年增量存在不确定性；冶炼产能扩张迅速，TC下跌，海外炼厂可能减产；中国贡献全球精铜主要增量，预计2025年全球精铜产量增量56万吨；全球精铜贸易流向转变，中国精铜进口下降，出口增加，库存集中在COMEX市场。
- 需求端：全球制造业景气度在荣枯线附近徘徊，需求增长缓慢；中国政策刺激及绿色转型为铜需求提供支撑；中国以旧换新政策带动家电和新能源车快速增长；中国2025年电网投资大提速；欧洲制造业景气度提升，新兴市场新能源快速发展；下半年非美地区铜需求仍有小幅增长空间，预计下半年非美地区铜库存仍有去库压力。
- 宏观面：下半年地缘冲突、美关税谈判对市场冲击小于上半年；美国财政货币政策双刺激下经济有望回暖，美元指数有望止跌；中国经济量增价跌表现韧性，政策兜底预期强。
- 结论：预计2025年下半年沪铜波动区间在【76000，85000】。
关键数据
- 2025年1-4月全球铜矿供应较去年同期增加19.4万吨至752.6万吨，产能利用率回升至79.2%。
- 2025年5月刚果金KK铜矿受地震影响，艾芬豪下调该矿山年度产量指引下调28%约15-16万吨。
- 2025年全球铜矿供应增量预计为46万吨。
- 2026年全球铜矿增速预计达6-6.5%，但存在不确定性。
- 2025年1-5月中国铜精矿进口累计同比增7%至1241万吨，国内1-5月精铜产量同比增11%至432万吨。
- 2025年1-6月中国电解铜产量同比增加67.5万吨至659.3万吨。
- 2025年1-5月中国废铜供应增加1万吨至128万吨。
- 2025年1-5月中国精铜进口下降6.6至155万吨，精铜出口增加8.5至23万吨，精铜净进口下降15至132万吨。
- 2025年1-5月中国铜材产量同比增速6.2%，铜材净出口同比增加19.1%。
- 2025年1-6月中国社库累库1.3万吨，保税区累库4.7万吨，LME去库18.1万吨，COMEX累库10.7万吨。
- 2025年1-5月中国汽车产销分别同比增长12.7%和10.9%，新能源汽车产销分别同比增长45.2%和44%。
- 2025年1-5月中国空调、冰箱、洗衣机产量同比增速分别为6%、-2%、9%。
- 2025年1月国家电网和南方电网分别表示2025年电网投资将分别达到6500亿、1750亿。
- 2025年1-5月中国电源投资额增速为0.4%，风电投资增速-7.7%，光伏投资增速-24.5%。
- 2025年1-5月中国地产投资、新开工及竣工增速分别为-10.7%、-22.8%、-17.3%。
研究结论
- 全球铜矿供应紧张，冶炼厂面临原料紧缺困境，中国精铜产量增长将贡献全球主要增量。
- 全球铜贸易流向转变，库存集中在COMEX市场，非美地区库存仍有去库压力。
- 中国政策刺激及绿色转型为铜需求提供支撑，家电和新能源车消费增长明显，电网投资大提速。
- 全球制造业景气度不高，需求增长缓慢，但非美地区需求仍有小幅增长空间。
- 宏观经济面临下行压力，但政策兜底预期强，美国经济有望回暖，美元指数有望止跌。
- 预计2025年下半年沪铜波动区间在【76000，85000】。
