上半年宏观市场回顾
2025年上半年全球宏观市场主导因素是特朗普2.0新政。特朗普再次当选美国总统后，市场初期追捧“特朗普交易”，但新政带来的政策不确定性和关税武器化导致美国经济衰退风险上升，市场逻辑转向“特朗普衰退”。4月2日特朗普公布对等关税细节引发全球金融市场剧震，随后国际贸易形势缓和，市场形成“TACO”交易策略，风险资产逐步回升。
焦点事件：特朗普2.0新政与中美博弈
- 特朗普再次当选美国总统：特朗普成功将共和党改造为MAGA党，国内政治环境有利其推进MAGA进程，但决策过程中更加刚愎自用，推行新政节奏加快。
- 美国问题与MAGA对策：美国面临债务压力、制造业空心化等问题，特朗普认为美元霸权弊大于利，提出修正全球政经贸易体系以巩固美国霸权地位，包括边境管理、联邦政府改造、重振化石能源和重组国际贸易体系等。
- 特朗普2.0新政全景透视：内政方面包括严格限制移民、改造联邦机构、宣扬保守价值观等；经济方面包括放松监管、减税降费、重振化石能源和重组国际贸易体系等；外交方面包括巩固北美大本营、将战略重心转向亚太、支持以色列对抗伊朗、联络俄罗斯离间中俄等。
经济与政策：中国强韧美国滞涨
- 中国稳增长措施足量前置：中国推出新一轮一揽子经济刺激措施，包括财政扩张、货币宽松以及股市和房地产刺激政策，认识到金融资产价格稳定对实体经济的重要性。
- 中国经济势头放缓但仍强韧：2025年一季度中国实际GDP同比增长5.4%，得益于强力财政刺激带来的消费增长和制造业竞争力增强，但基建投资增速放缓，房地产市场疲软。
- 美国经济滞涨风险上升：2025年一季度美国实际GDP环比年率萎缩0.27%，主要源于特朗普2.0新政冲击和外部因素，但核心内需暂时保持稳定。
- 美联储按兵不动以评估通胀压力：美联储维持联邦基金利率目标区间于4.25-4.5%，认为经济活动仍稳健扩张，但关注关税政策对通胀的影响，预计2025年下半年通胀压力阶段性显著回升。
下半年宏观市场展望
- 从黑天鹅冲击到灰犀牛压力：市场焦点从黑天鹅事件的情绪冲击转到对特朗普新政的宏观经济结果的评估，预计特朗普2.0新政将带来经济增长动能减弱和地缘政治风险上升。
- 大类资产走势分析：预计2025年中国国债利率整体偏弱运行，美债利率大概率高位盘整，美元指数先抑后扬，人民币兑美元汇率先扬后抑，A股或继续在区间震荡中演绎局部牛市行情，大宗商品特别是工业商品整体偏弱运行，贵金属延续偏强运行格局。
- 大类资产配置建议：建议下半年大类资产配置整体防御，加大黄金和国债配置力度，等待增持成长型科创股的机会，继续低配货币和房产。
关键数据和研究结论
- 美国：2025年一季度实际GDP环比年率萎缩0.27%，5月份整体CPI同比增长2.4%，核心CPI同比增长2.8%，新增非农就业13.9万，5月份私营非农雇员薪资同比增长3.87%。
- 中国：2025年一季度实际GDP同比增长5.4%，1-5月份社会零售总额累积同比增长5%，1-5月份中国出口累积同比增长6%，1-5月份中国M2同比增长7.9%。
- 资产价格：2025年上半年恒生指数上涨20%，万得全A指数上涨5.8%，标普500指数上涨5.5%，十年期国债利率核心运行区间为1.3-1.8%，美债十年期利率核心波动区间为4-4.5%，美元指数核心波动区间为95-105，人民币兑美元汇率核心波动区间为7.1-7.4，万得全A指数核心波动区间为4500-5500。
