特朗普2.0：宏观与策略推演

■特朗普2.0时期，“美国优先”仍是指导思想，再工业化、贸易保护主义、企业减税和严打非法移民仍是主要内容，但各项政策主张相较1.0时期更为激进。 ■特朗普胜选后美国经济不确定性显著上升，长期看或存在“滞胀”风险。一方面，尽管减税与去监管政策或在短期内刺激美国经济增长，但贸易保护主义、保守移民政策与债务负担加剧对经济增长的拖累或逐渐显现，削弱美国经济的长期竞争力。另一方面，增加关税与限制移民将加剧通胀压力，或导致“薪资-物价”螺旋式上升。 王天程宏观研究员：0755-89278371：wangtiancheng@cmbchina.com ■通胀抬升将颠覆美国宏观政策宽松的根基。货币政策方面，需警惕美国再通胀引发二次加息的风险。财政政策方面，美国财政赤字将加速扩张，或导致美国通胀与利率进一步上行，危及美国财政可持续性。 陈峤资本市场研究员：0755-88259976：chenqiao426@cmbchina.com ■对我国而言，短期看，美国经济与政策的“四高”特征（高通胀、高利率、高增长、高关税），将对经常项及资本项形成双重压力。我国政策逆周期加码必要性上升，由于货币政策宽松空间相对受限，财政政策或更为积极。中长期看，随着美国政策冲突加剧、经济压力上升，美国可能不得不对其政策进行调整，例如降低关税税率/利率，届时我国外部压力有望相应缓解。 栗国栋资金营运中心外汇交易岗：021-20625824：gortonlee@cmbchina.com ■从资产策略上看，特朗普重回白宫隐含3个关键词：通胀、贸易摩擦与地缘政治风险下降，其中通胀是特朗普交易的核心。此外，也应关注特朗普的产业政策对各类资产的差异化影响，包括去监管、支持传统能源、力推人工智能等。 ■总体而言，特朗普政策2.0将利空美债、非美货币、黄金、原油、美股小盘股、新能源板块；利多美元、美股传统能源、金融、科技等行业。后续应密切关注特朗普政策落地的力度与节奏。中长期看，需警惕美国债务可持续性承压所隐含的尾部风险。 目录 一、特朗普2.0：更加激进的“美国优先”......................................................................................................................1二、经济影响：存疑的增长，抬升的通胀........................................................................................................................2（一）存疑的增长：从高开到低走....................................................................................................................................2（二）抬升的通胀：从商品到服务....................................................................................................................................4三、宏观政策：冲突激化....................................................................................................................................................5（一）货币政策：警惕二次加息........................................................................................................................................5（二）财政政策：可持续性承压........................................................................................................................................6四、对华影响：短期双重压力............................................................................................................................................7五、资本市场：特朗普交易2.0..........................................................................................................................................7（一）美债：优先选择中短久期........................................................................................................................................9（二）汇率：美元保持强势，非美货币承压..................................................................................................................10（三）黄金：高位震荡，转向中性..................................................................................................................................11（四）美股：多空交织......................................................................................................................................................12（五）境内资产：权益阶段性承压，债券收益率下移..................................................................................................121.A股：阶段性承压，中期走牛可期...............................................................................................................................122.中债：利率低位运行.......................................................................................................................................................13 图表目录 图1：Trump2.0政策主张核心内容一览..............................................................1图2：政策对比：Trump2.0VS1.0..................................................................1图3：特朗普1.0时期企业投资出现脉冲上行.........................................................3图4：特朗普1.0时期个人消费出现脉冲上行.........................................................3图5：特朗普1.0时期未能有效推进再工业化.........................................................3图6：特朗普1.0时期美国移民增速大幅放缓.........................................................3图7：进口价格主导美国商品通胀走势..............................................................4图8：美国劳动力市场对移民的依赖度持续上升......................................................4图9：美国长期通胀预期稳定于2%附近.............................................................5图10：美国油价已较前期高点大幅回落.............................................................5图11：美联储仅拥有约1%的降息空间..............................................................6图12：美国本轮大通胀可能复现双峰形态...........................................................6图13：美国公共部门付息支出占比持续提升.........................................................6图14：美国名义经济增速高于名义利率水平.........................................................6图15：特朗普1.0时期中国贸易顺差有所收敛........................................................7图16：特朗普1.0时期美国资本流入保持高位........................................................7图17：“特朗普交易”全景图.....................................................................8 图18：2023-2024年降息预期剧烈摇摆..............................................................9图19：美债利率在浅降息周期中走势波折...........................................................9表1：美国国债年化收益情景估测.................................................................10图20：伦敦金估值持续上行......................................................................12图21：COMEX黄金净多头逼近历史高位..............................................