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美债双周报：非农疲软下的美债走高与政策博弈

2025-08-03 徐闻宇,蔡劭立,高聪华泰期货风与林

核心观点：美联储维持利率不变但内部现分歧，政策转向信号模糊；市场对9月降息的押注增强，美债收益率下行；财政部发债节奏稳定但偏向短期，短期流动性不确定性上升；期货市场空头回补明显，反映市场对利率下行的对冲需求上升。
美债利率回顾：截止8月1日，10年期美债收益率两周走低21bp至4.23%，2年期和30年期美债收益率均下降19bp。
美债市场变动：7月下旬美债发行久期小幅回落，6月财政盈余270.1亿美元，12个月累计赤字小幅回落至1.90万亿美元。
衍生品市场结构：美债期货净空头持仓小幅回升至568.1万手，联邦基金利率期货市场从净多头转为净空头状态，反映市场对利率下行预期的对冲需求上升。
美元流动性和美国经济：
- 货币：美联储维持联邦基金利率在4.25%至4.50%不变，政策声明更趋谨慎，内部出现降息分歧。
- 财政：TGA存款余额环比上升1073.61亿美元，美联储逆回购工具收缩490亿美元，短期流动性缓冲空间存在不确定性。
- 经济：美联储周度经济指标显示经济环比短期稳定后有所好转。
风险提示：油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险。
美债收益率走势：美联储会议释放政策分歧信号，短期降息路径充满不确定性；7月非农就业疲软引发降息预期上升，市场押注9月美联储降息25bp的概率超过85%。
财政部发债：维持中长期发债节奏稳定，短债比重上升对流动性影响加大。
市场情绪：市场在“经济衰退”与“政策博弈”之间来回摆动，美债资产短期波动率上升。
研究结论：预计在9月前后，随着通胀数据落地及政治博弈发展，美债市场将持续面临波动加剧的局面。