- 核心观点：美债收益率短期下行长端上行，反映市场对经济前景与供需错配的双重博弈。财政赤字高企、TGA余额上升叠加逆回购扩张，显示财政回笼资金增加而美联储未同步释放流动性，衍生品市场空头对冲加剧，美联储虽维持利率不变但面临政策平衡压力。中长期看，美债收益率或在高位震荡，波动性加大。
- 美债利率回顾：截止6月20日，10年期美债收益率为4.38%，较两周前走低2bp。收益率曲线层面，2年期美债收益率走低2bp，30年期美债收益率走高1 bp。短债收益率下行，长债收益率上行。
- 美债市场变动：6月上旬美债发行久期大多小幅回落，3年期578.5亿，10年期383.9亿，20年期129.1亿，30年期219.7亿。美国5月财政盈余3160亿美元，由正转负，12个月累计赤字回落至2万亿美元。市场仍倾向于避险交易。
- 衍生品市场结构：美债期货净空头持仓小幅回落，截止6月10日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓回升至548.3万手，显示利率市场空头对冲需求短期增加。联邦基金利率期货市场继续保持净空头状态，减少至11.97万手。
- 美元流动性和美国经济：1）货币：美联储维持利率不变，内部分歧加大，市场对未来利率路径预期摇摆。美联储声明删除了关于失业和通胀同时上升的表述，显示对“滞胀”风险的担忧缓解，政策重心回归对通胀单一目标的观察。2）财政：TGA存款余额环比上升77亿美元，逆回购工具扩张333亿美元，显示财政端回笼资金，货币政策端流动性暂未投放，导致短期美元流动性边际收紧。3）经济：美联储周度经济指标2.01，显示出经济环比短期稳定后有所改善。
- 油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险。
- 收益率持续上行，反映供需失衡与市场担忧：美债收益率快速上行，反映出市场对美债供需结构性失衡的深度担忧。美国财政部预计将在7月或8月突破债务上限，提前大规模发债，美债的一级供给压力显著加大，触发了利率的集体上移。传统海外买家持续减持，削弱了对美债的边际需求支撑。中国已连续两个月减持美债，加拿大、卢森堡等国也出现较大规模的抛售。日本与英国仍维持净买入状态，但总体接盘能力有限，导致市场定价更倾向于反映供需缺口而非通胀或政策预期，从而推动收益率持续攀升。
- 全球央行正持续减持美债、增持黄金：显示出对于美债中长期可持续性的担忧。我国央行已连续七个月增持黄金，形成结构性配置转移。这种转向反映出央行层面对于资产安全性与去美元化的偏好增强。面对高通胀、财政赤字持续扩大以及关税扰动等外部风险，美债不再是“绝对安全”的储备工具。未来若此趋势持续，将进一步削弱美债作为全球储备资产的吸引力，并对利率形成上行压力。
- 美联储政策偏谨慎，但或被迫应对流动性冲击：美联储在6月例会维持利率不变，连续第四次按兵不动，显示出其对通胀黏性的持续警惕。6月初财政部进行100亿美元的历史性大额美债回购，被解读为财政部主动出手平抑市场波动，相当于给过高的美债收益率设了一道天花板，传递出护盘的信号。随着7月债务上限或将突破，财政部发行压力激增，市场担心类似2019年的钱荒场景再度上演。尽管当前银行体系储备金仍处高位，但如果回购利率快速飙升、资金面紧张，美联储或将被迫重启流动性投放甚至提前降息，以遏制系统性风险外溢。
- 中长期展望，高位震荡与政策博弈并存：展望2025年下半年，美债收益率大概率在高位区间内震荡。若财政持续扩张、发债节奏加快而美联储维持收紧态势，供需错配将导致期限利差扩张，推高长端利率；如果美联储选择降息或扩表进行对冲，可能在阶段性压制收益率上行空间。此外，投资者需密切关注贸易摩擦、财政政策调整、美国大选不确定性等地缘与政策变量。这些因素可能导致市场情绪快速反复，使得美债收益率波动性进一步增强。整体而言，美债正处于从“避险锚”向“政策博弈资产”转化的阶段，趋势分化下的波动将成为常态。
