医药行业周报：持续重视减重方向的授权合作

核心观点与关键数据

1. 创新环境持续向好，出海带动溢价率提升

   • 2025年上半年全球医药交易数量同比增长32%，交易总金额同比增长58%。
   • 中国企业贡献近50%的交易金额和超过30%的交易数量，创新药价值得到认可。
   • 国家医保局推动新上市药品首发价格机制，商业健康保险创新药目录申报工作启动。
   • 创新药估值溢价主要源于出海带来的市场空间，恒瑞医药与GSK达成潜在120亿美元合作。
   • Alnylam等海外企业小核酸药物销售超预期，映射国内研发管线估值。

2. 持续重视减重方向的授权合作

   • 博瑞医药与华润三九就BGM0504达成中国大陆地区授权合作，GLP-1/GIP双靶点减重新药快速追赶。
   • 礼来替尔泊肽注射液已获批多个适应症，信达生物玛仕度肽商业化启动，恒瑞医药HRS9531取得积极顶线结果。
   • 海外市场GLP-1整体市场稳定增长，减肥领域交易额达历史新高，石药集团与Madrigal达成SYH2086授权合作。

3. 竞争出清后，CXO有望逐步恢复

   • 新冠后CXO行业经历供给端洗牌，License-out交易活跃，首付款总额首次超过一级市场融资总额。
   • 药明康德上半年收入同比增长24.2%，订单同比增长37.2%，CXO行业恢复显著。

4. 以TCE技术为基础，持续迭代更新

   • TCE技术在双抗和多抗领域广泛应用，强生JNJ-5322三抗一期临床数据积极，艾伯维与IGI Therapeutics达成CD3/CD38/BCMA三抗授权。
   • 国产三抗TCE授权落地，艾伯维与先声药业就SIM0500达成交易，泽璟制药ZG006进入突破性治疗药物程序。

5. 更多临床优效数据，关注自免方向的BD趋势

   • 荣昌生物泰它西普达成对外授权合作，自免领域中国biotech逐步从fellow阶段迈向me better。
   • 丽珠医药LZM012对比司库奇尤单抗的III期临床试验达到主要终点，TYK2、IL-23、IL-17等口服方向国产临床数据读出。

研究结论与选股推荐

• 维持医药行业“推荐”评级，创新价值兑现加速。
• 推荐方向与个股：
  • CXO：凯莱英、普蕊斯、百诚医药。
  • 减重：众生药业。
  • IO+ADC：三生制药、信达生物、中国生物制药。
  • TCE技术：维立志博、德琪医药、和铂医药、先声药业。
  • 自免：益方生物。
  • 痛风：长春高新、一品红。
  • 脓毒症/ARDS：舒泰神、远大医药。
  • 创新转型：珍宝岛。
  • CAR-T：安科生物。
  • 适应症拓展：微芯生物、艾力斯、云鼎新耀。
• 风险提示：研发失败、销售不及预期、竞争加剧、政策性风险、推荐公司业绩不及预期。