聚酯周报：原料端估值压缩 下游利润有所缓解

周度评估及策略推荐

PX

• 价格表现：上周持续走弱，09合约单周下跌250元，报6812元；现货端CFR中国下跌28美元，报846美元；现货折算基差上涨27元，截至8月1日为160元；9-1价差下降90元，截至8月1日为22元。
• 供应端：中国负荷81.1%，环比上升1.2%；亚洲负荷73.4%，环比上升0.5%。装置方面，盛虹负荷提升，日本出光21万吨装置重启，另一套40万吨装置意外停车。7月韩国PX出口中国37.4万吨，同比上升3.4万吨。后续国内检修量偏少，负荷持续偏高。
• 需求端：PTA负荷72.6%，环比下降7.1%。装置方面，逸盛降负，仪化短暂降负，台化短停，嘉兴石化检修，海伦石化投产。PTA短期检修增加，整体负荷将有所下降，但近期新装置投产，供给压力仍然较大。
• 库存：6月底社会库存413.8万吨，环比去库21万吨，根据平衡表7-8月延续去库。
• 估值成本端：上周PXN截至7月31日为247美元，同比下跌32美元；石脑油裂差上涨11美元，截至7月31日85美元；原油走势震荡。芳烃调油方面，上周美国汽油裂差较弱，美韩芳烃价差偏弱，调油相对价值偏低。
• 小结：上周PXN回落，基本面及情绪压力下估值压缩。目前PX负荷维持高位，下游PTA短期检修增加，整体负荷中枢下降，节奏上对估值有压制，但短期对于PX的负反馈压力仍然较小，近期PTA新装置投产，PX有望持续去库。估值目前中性水平，短期关注跟随原油逢低做多机会。

PTA

• 价格表现：上周持续走弱，09合约单周下跌192元，报4744元；现货端华东价格下跌145元，报4750元；现货基差下跌5元，截至8月1日为-13元；9-1价差下跌56元，截至8月1日为-38元。
• 供应端：PTA负荷72.6%，环比下降7.1%。装置方面，逸盛降负，仪化短暂降负，台化短停，嘉兴石化检修，海伦石化投产。短期内检修增加，整体负荷将有所下降，但近期新装置投产，供给压力仍然较大。
• 需求端：上周聚酯负荷88.1%，环比下降0.6%。装置方面，恒腾30万吨长丝、古纤道20万吨工业丝检修，华亚50万吨长丝短停，新装置佑顺投产。涤纶方面，利润受原料下跌影响有所缓解，短期库存压力中性，终端淡季即将结束，减产压力有所下降；甁片目前库存偏高，利润较差，负荷预期维持低位。终端方面，产成品库存小幅回落，订单小幅回升，加弹负荷70%，环比上升3%；织机负荷61%，环比上升2%；涤纱负荷61.5%，环比持平。纺服零售6月国内零售同比+1.9%，出口同比-2%。
• 库存：截至7月25日，PTA整体社会库存（除信用仓单）220.5万吨，环比累库1.6万吨，库存低位回升。
• 利润端：上周现货加工费上涨1元，截至8月1日为176元/吨；盘面加工费下跌28元，截至8月1日为275元/吨。
• 小结：上周PXN回落，PTA现货加工费依旧承压，绝对价格跟随PX下跌。后续来看，供给端8月检修量有所增加，但有新装置投产，预期持续累库，PTA加工费运行空间有限。需求端聚酯化纤库存压力下降，下游及终端即将结束淡季。估值方面，由于较低的库存水平及下游景气度回升，预期向上负反馈的压力较小，PXN后续在PTA投产带来的格局改善下有支撑向上的动力，关注跟随PX逢低做多机会。

MEG

• 价格表现：上周大幅下跌，09合约单周下跌140元，报4405元；现货端华东价格下跌102元，报4480元；基差上升23元，截至8月1日为73元；9-1价差下降36元，截至8月1日为-34元。
• 供应端：上周EG负荷68.6%，环比下降0.7%。合成气制装置方面，中化学重启，通辽金煤短停；油化工方面，装置变化不大。整体上，后续检修装置逐渐减少，负荷将逐渐上升。到港方面，上周到港预报15.6万吨，环比下降0.1万吨，6月进口62万吨，进口数量仍然较高。
• 需求端：上周聚酯负荷88.1%，环比下降0.6%。装置方面，恒腾30万吨长丝、古纤道20万吨工业丝检修，华亚50万吨长丝短停，新装置佑顺投产。涤纶方面，利润受原料下跌影响有所缓解，短期库存压力中性，终端淡季即将结束，减产压力有所下降；甁片目前库存偏高，利润较差，负荷预期维持低位。终端方面，产成品库存小幅回落，订单小幅回升，加弹负荷70%，环比上升3%；织机负荷61%，环比上升2%；涤纱负荷61.5%，环比持平。纺服零售6月国内零售同比+1.9%，出口同比-2%。
• 库存：截至7月28日，港口库存52.1万吨，环比去库1.2万吨；下游工厂库存天数13.5天，环比上升0.5天。短期看，到港量上周偏高，出港量低位，港口库存预期累积。国内外检修季逐渐结束，港口去库将放缓。
• 估值成本端：上周石脑油制利润下降263元至-568元/吨，国内乙烯制利润上升24元至-518元/吨，煤制利润下降134至842元/吨。成本端乙烯820美元/吨，榆林坑口烟煤末价格590元/吨，成本上周煤炭上涨，目前整体估值中性偏高。
• 小结：产业基本面上，海内外检修装置逐渐开启，下游开工将逐渐从淡季中恢复，但高度仍然偏低，预期上港口库存去化将逐渐放缓。估值同比偏高，检修季将逐渐结束，基本面强转弱，近期反内卷情绪消退。海外装置负荷高位，到港量预期逐渐回升，库存低位回升，短期估值存在下降的压力。

供需平衡与价格走势

• PX：供需平衡表显示供应端维持高位，需求端受PTA影响有所下降，整体对PX价格形成压制。
• PTA：供需平衡表显示供应端短期检修增加，但新装置投产带来持续累库压力，需求端聚酯负荷下降，整体对PTA价格形成压制。
• MEG：供需平衡表显示供应端检修减少，负荷将逐渐上升，需求端聚酯负荷下降，但港口库存去化放缓，整体对MEG价格形成压制。

期现市场

• PX：基差反弹，价差偏弱；持仓上升，成交下降。
• PTA：基差持续偏弱，价差震荡走弱；持仓偏低，成交较低。
• MEG：基差上升，价差低位；持仓、成交低位。

海外商品价格

• PX：海外PX价格走弱，对国内PX价格形成压制。
• PTA：海外PTA价格走弱，对国内PTA价格形成压制。
• MEG：海外MEG价格走弱，对国内MEG价格形成压制。

研究结论

• PX：短期估值中性，关注跟随原油逢低做多机会。
• PTA：估值有支撑向上的动力，关注跟随PX逢低做多机会。
• MEG：短期估值存在下降的压力。