饲料市占率持续提升，海内外有望共同增长

海大集团2025年上半年实现营收588.31亿元，同比增长12.50%；归母净利润26.39亿元，同比增长24.16%。公司饲料销量高增，上半年实现饲料销售1470万吨，同比增长25%，其中禽料、猪料、水产料外销分别增长24%、43%、16%。国内业务方面，禽料凭借专业优势为产业赋能，猪料受益于养殖端盈利改善和客户结构调整，水产料得益于水产品价格反弹和投苗存塘量增长。海外业务方面，上半年海外饲料销售同比增长40%，公司稳固已有布局区域并积极开拓新区域，海外业务毛利率提升至15.08%。公司种苗业务持续投入，保持对虾苗竞争优势并突破罗非鱼品种，动保业务紧贴市场需求推出创新产品。养殖板块持续轻资产运营，生猪养殖贡献可观盈利，水产养殖成本明显下降，农产品销售毛利率提升至20.26%。预计公司2025-27年归母净利润分别为50.73、57.86和65.81亿元，EPS为3.05、3.48和3.96元，PE为18、16和14倍，维持“强烈推荐”评级。风险提示包括饲料销售不及预期、海外市场政策风险和汇率波动风险。