年报点评：养殖业务持续放量，饲料销量和市占率稳步提升

公司研究报 告农林牧渔饲料 2023-05-03 公司点评报告 买入/维持唐人神(002567) 目标价：14.58 昨收盘：7.29 年报点评：养殖业务持续放量，饲料销量和市占率稳步提升 走势比较 38% 太28% 平18% 洋8% 22/5/5 22/7/5 22/9/5 22/11/5 23/1/5 23/3/5 证(2%) 券(13%) 股唐人神沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)1,388/1,211公总市值/流通(百万元)10,116/8,830司12个月最高/最低(元)10.36/6.89证相关研究报告： 券唐人神（002567）《近期公告点评：研产能布局稳步推进，股权激励彰显究发展信心》--2022/03/20 报唐人神（002567）《唐人神：养殖成 告本持续下行，下半年出栏量爆发式 增长》--2020/07/29 唐人神（002567）《中报点评：短期受猪周期影响，长期趋势向好》 --2018/08/27 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190511050002 事件：公司近日发布2022年报和2023年1季报。2022年，实现营收265.4亿元，同增22.1%；归母净利润1.4亿元，同增111.8%；扣非后归母净利润1.01亿元，同增110.04%。基本每股收益0.11元， 加权平均净资产收益率2.41%，较上年提升22.13个百分点。2023年1季度，实现营收65.23亿元，同增32.93%；归母净利-3.4亿元，同减128%；扣非后归母净利-3.37亿元，同减106.38%。点评如下： 养殖业务持续放量，头均利润波动受周期影响。2022年，公司出 栏生猪215.8万头，同增39.9%；其中，出栏肥猪189万头，同增106.7%，占比87.6%，主要系公司不断扩大育肥产能和加大“公司+农户”的养殖规模。公司生猪养殖生产成绩指标不断改善，养殖成本逐季降低，同时随着第三、四季度生猪价格回升，养殖业务板块实现了年度的扭亏为盈。2022年，生猪养殖业务实现营收48.7亿元，同增40.1%，全年头均盈利66元，实现扭亏为盈。2023年1季度，公司出栏生猪78.4万头，同增104.5%；实现收入12.4亿元，同增141.2%；头均亏损约460元，其中经营性亏损约310元，主要系猪价低迷和现阶段公司生猪产能尚未完全释放所致。随着产能利用率的上升和疫病防控能力、养殖效率的提升，该业务盈利能力有望逐渐增强。年末，生产性生物资产为5.94亿元，同增85.04%；23年Q1期末，生产性生物资产为 6.31亿元，同增75.39%。2022年，公司补充了新丹系种猪4万头，实现了“新美系”向“新丹系”高性能育种体系的过度。公司优秀的丹系种猪猪场可做到PSY30的优秀成绩，公司丹系仔猪具有生长速度快、料肉比低等特点。随着新丹系陆续投产，养殖效率有望继续提升，成本控制能力增强。公司积极扩建产能，为后续出栏量增长打下基础，计划23/24年出栏生猪350万头/500万头。 饲料销量和市占率稳步提升。2022年，饲料行业受下游养殖业波 动剧烈和上游原材料价格大幅上涨的双重影响，发展放缓。在此背景下，公司一方面加快饲料业务转型，以规模猪场开发为主，提升饲料性价比，以“产品超群”抢占市场；另一方面持续为养猪业务做好配套服务，通过营养配方调整、生产工艺调整等降低公司养殖业务中的饲料成本，持续做好内供饲料的安全生产。全年，实现饲料内外销量 616.63万吨，同增7.83%。同期，全国工业饲料总产量30223万吨，同增3%。公司饲料销量增速明显超出全行业，市场份额稳步提升。2023年前2月，饲料销量同比继续小幅增长。2022年，饲料业务毛利率6.02%，较上年下降1.45个百分点。毛利率下降，主要受玉米、小麦 年报点评：养殖业务持续放量，饲料销量和市占率稳步提升 2 公司点评报告P 和豆粕等原料价格上涨的影响。公司2022年指定了三年发展规划，设定了股权激励考核指标，对应23/24年饲料外销量620万吨/700万吨。 盈利预测与投资建议。公司未来发展规划目标清晰，全产业链经 营模式愈加成熟，现阶段积极推动三大业务战略转型，持续打造低成本竞争优势，各项业务市占率有望稳步上升。我们看好公司长远发展，给予“增持”评级。预计公司23/24年归母净利润4.35/15.06亿元,对应PE为20.22/5.84倍。 风险提示：养殖集团压价导致饲料产品提价幅度不达预期，生猪 养殖业务产能增长速度不及预期，业内竞争加剧导致销售不及预期等 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)26539 33027 38810 43852 （+/-%）22.06 24.45 17.51 12.99 归母净利(百万元）135 435 1506 1499 （+/-%）(112.20) 190.90 287.20 (2.30) 摊薄每股收益(元)0.10 0.36 1.25 1.24 市盈率(PE)74.55 20.22 5.84 5.86 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 年报点评：养殖业务持续放量，饲料销量和市占率稳步提升3 货币资金 13681876 1651 1940 2193 营业收入 2174226539330273881043852 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 存货 21233332 2530 4352 3607 营业税金及附加 37 36 3 4 4 应收和预付款项8251286148015651739营业成本2041424477301833429139205 流动资产合计 48666901 6255 8331 8259 管理费用 1024 910 13571584 1699 其他流动资产550408595474721销售费用521476727854965 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (575)(184) 0 0 0 长期股权投资5957586063财务费用152290333395336 在建工程 1921 532 766 883 942 公允价值变动 5 0 0 0 0 固定资产62659237915991539159投资收益1218336 长期待摊费用 26 22 22 22 22 其他非经营损益 (1147) 172 4281656 1618 无形资产开发支出557552533515496营业利润18555242816861649 资产总计 #####18432#####1995819951 所得税 25 30 13 50 48 其他非流动资产85111309789951011利润总额(1147)17242816561618 应付和预收款项 13842221 1796 2762 2554 少数股东损益 (25) 8 (20) 100 70 短期借款5221116500500500净利润(1172)14341516061569 其他负债 31194383 5487 5102 3733 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率6.1% 7.8% 8.6% 11.6% 10.6% 销售净利率(5.4%) 0.5% 1.3% 4.1% 3.6% 销售收入增长率17.4% 22.1% 24.5% 17.5% 13.0% EBIT增长率(186%) (146.5 %) 64.6% 169.5% (4.7%) 净利润增长率(210%) (112.2 190.9% 287.2% (2.3%) 长期借款33923281330033003300归母股东净利润(1147)13543515061499 股本 12061381 1206 1206 1206 负债合计841811001#####1166410087 留存收益 593 728 1163 2669 4168 资本公积37904769378737873787 少数股东权益 615 633 613 713 783 归母公司股东权益55126798607575819081 负债和股东权益 #####18432#####1995819951 股东权益合计 61277431668882949864 现金流量表(百万） ROIC 2.4% 5.6% 4.6%12.0%11.2% ROE (19.6%.1% ) 2%) 5.9%21.4%17.3% ROA(9.4%)0.9%2.3%8.5%7.9% 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)(0.95)0.100.361.251.24 经营性现金流 (379) 100 714 1811 3388 PE(X) (7.66)74.5520.225.845.86 融资性现金流 39852181(2106)(395)(336) PS(X) 投资性现金流(3314)(1779)(2432)(853)(845)PB(X)1.601.481.451.160.97 0.400.380.270.230.20 现金增加额293501(3824)5622206EV/EBITDA(X)(36.29 ) 16.3313.137.056.53 资料来源：WIND，太平洋证券 年报点评：养殖业务持续放量，饲料销量和市占率稳步提升2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 137289757