2022年三季报点评：养殖板块扭亏，饲料市占率持续提升

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738 研究助理：张蔓梓 登记编码：S0730120110019 zhangmz@ccnew.com13681931564 养殖板块扭亏，饲料市占率持续提升 ——海大集团(002311)2022年三季报点评 证券研究报告-季报点评增持(维持) 市场数据(2022-11-16) 收盘价(元)58.99 投资要点： 发布日期：2022年11月17日 一年内最高/最低(元)75.60/53.53 沪深300指数3,834.39 市净率(倍)5.99 流通市值(亿元)978.26 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元)9.85 每股经营现金流(元)3.76 毛利率(%)9.03 净资产收益率_摊薄(%)12.85 资产负债率(%)62.26 总股本/流通股(万股)166,116.11/165,834.6 6 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 海大集团沪深300 % % % % % % % % 2021.11 2022.03 2022.07 2022.11 15 9 3 -3 -10 -16 -22 -28 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 《海大集团(002311)年报点评：“一体两翼”稳健发展，市占率提升》2022-05-19 《海大集团(002311)公司点评报告：饲料业务量价齐升，龙头优势突显》2022-03-23 《海大集团(002311)公司点评报告：一体两翼优势突显，助力龙头稳健发展》2021-08- 25 联系人：马嵚琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司业绩符合预告，净利润增速同比转正。2021年前三季度，公司实现营业收入789.55亿元，同比增长22.76%；归母净利润 21.01亿元，同比增长20.34%；扣非后归母净利润20.80亿元，同比增长22.09%。受益于生猪养殖行业景气度回升，行业盈利水平显著提高，公司养殖板块扭亏为盈，带动三季度业绩大幅增 长。2022年第三季度，公司实现营收326.29亿元，同比增长24.91%；归母净利润11.83亿元，同比增长453.20%；扣非后归母净利润11.75亿元，同比增长467.87%。 11979 生猪养殖景气度回升，产能增加带动饲料需求。2022年三季度，市场上生猪出栏量减少，叠加秋冬季节来临消费端回暖，推动猪价加速上行。2022年四季度仍是猪肉消费需求旺季，预计市场上生猪继续处于供需偏紧状态，生猪价格有望继续维持高位运行，养殖户出栏享受较高盈利水平。根据农业农村部发布，2022年三季度末，全国生猪存栏4.44亿头，同比增长1.4%，环比增长3.1%，连续两个季度环比增长，禽养殖方面盈利水平和产能也在回暖。下游产能的持续恢复将对饲料需求形成较强支撑。 公司饲料业务逆势增长，养殖板块扭亏为盈。2022年前三季度，公司饲料、动保、种苗、水产养殖和生猪养殖板块收入均稳步增长。尤其是饲料板块在行业整体下降的情况下迎来逆势增长，实现对外销量约1,503万吨，同比增长7%，其中第三季度单季销量588万吨；前三季度共出栏生猪约230万头，同比增长73%，其中第三季度出栏约70万头。受生猪价格上行利好影响，1-9月份公司生猪养殖业务扭亏为盈，预计四季度仍将维持较高盈利水 平。根据饲料工业协会数据，2022年前三季度全国饲料工业饲料总产量约2.16亿吨，同比下降1.2%。公司饲料业务增速显著高于行业整体水平，将推动公司市占率进一步提升。 公司实控人全额认购定增彰显长期发展信心。2022年4月公司发布定增预案，拟募资不超过15亿元用于补充公司流动资金，此次定增将由公司实控人薛华全额认购。随着公司的经营发展，业务规模不断扩大，公司近年有息债务逐步攀升。截至2022年三季度末，公司的资产负债率为62.26%，较2021年末增长了6.96个百分点，通过此次定增有利于降低公司资产负债率，优化资本结 构，提高公司抗风险能力，同时助力公司进一步扩大产能，提高公司在行业中的核心竞争力。公司实控人薛华先生通过海灏投资间接持有公司股份，本次定增发行后薛华先生将另外直接持有公 司股份不超过33,370,411股，拟直接持股比例不超过增发后总股本1.97%。公司实控人全额现金认购的方式有利于增强投资者信心，提升公司投资价值，进而实现公司股东利益最大化，切实保障中小股东利益。目前公司定增方案已获得股东大会通过。 维持公司“增持”评级。考虑到公司生猪板块回暖和产能扩张情况，上调2022-2024年归母净利润分别为29.41/43.46/53.06亿元，对应EPS分别为1.77/2.62/3.19元每股，对应PE分别为33.31/22.55/18.47倍。根据公司历史PE均值来看，在行业市占率提升和业绩增长下，2023年估值仍有一定的扩张空间，继续维持公司“增持”的评级。 风险提示：原材料价格波动，猪价大幅波动及种苗、动保业务推进不及预期的风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万 60324 85999 105178 124731 146958 元） 增长比率（%） 26.70% 42.56% 22.30% 18.59% 17.82% 净利润（百万元） 2523 1596 2941 4346 5306 增长比率（%） 53.01% -36.73% 84.29% 47.76% 22.07% 每股收益(元) 1.52 0.96 1.77 2.62 3.19 市盈率(倍) 38.84 61.40 33.31 22.55 18.47 资料来源：聚源数据，中原证券 图1：2018-2022年公司单季度营收及环比增速图2：2018-2022年公司单季度归母净利润 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：2018-2022年公司资产负债率图4：2018-2022年公司销售利润率（%） 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 14264 16103 20157 25927 28676 营业收入 60324 85999 105178 124731 146958 现金 2056 1740 2101 6469 4273 营业成本 53292 78699 95068 111705 131253 应收票据及应收账款 1085 1303 2476 1632 3102 营业税金及附加 69 103 127 147 176 其他应收款 732 780 748 1220 1126 营业费用 1343 1808 2668 2855 3394 预付账款 1871 2551 2479 3485 3924 管理费用 1559 2229 2691 3216 3786 存货 7255 8923 11545 12314 15444 研发费用 479 653 851 982 1154 其他流动资产 1264 806 806 806 806 财务费用 236 403 186 236 263 非流动资产 13262 19545 22505 25881 29552 资产减值损失 -57 -72 1 1 1 长期投资 59 301 389 497 643 其他收益 102 91 135 167 180 固定资产 7704 11272 12772 14241 15773 公允价值变动收益 -12 47 0 0 0 无形资产 1257 1490 1678 1863 2065 投资净收益 2 385 276 297 464 其他非流动资产 4242 6482 7666 9280 11071 资产处置收益 9 1 8 10 8 资产总计 27527 35649 42662 51808 58228 营业利润 3347 2468 4007 6064 7585 流动负债 10849 13038 15221 19471 19917 营业外收入 24 42 0 0 0 短期借款 4736 3782 5497 6323 6852 营业外支出 87 49 0 0 0 应付票据及应付账款 2061 4459 3106 5721 4842 利润总额 3284 2462 4007 6064 7585 其他流动负债 4052 4797 6618 7427 8223 所得税 435 651 724 1167 1612 非流动负债 1719 6677 8471 8471 8471 净利润 2850 1811 3283 4897 5973 长期借款 1161 4411 6206 6206 6206 少数股东损益 327 215 342 551 668 其他非流动负债 558 2266 2266 2266 2266 归属母公司净利润 2523 1596 2941 4346 5306 负债合计 12568 19715 23693 27942 28388 EBITDA 4528 3636 5469 7853 9577 少数股东权益 986 1472 1814 2365 3033 EPS（元） 1.60 0.96 1.77 2.62 3.19 股本 1661 1661 1661 1661 1661 资本公积 5042 5128 5128 5128 5128 主要财务比率 留存收益 7541 8609 11303 15649 20955 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益13973 14461 17155 21501 26807成长能力 负债和股东权益 27527 35649 42662 51808 58228 营业收入（%） 26.70% 42.56% 22.30% 18.59% 17.82% 营业利润（%） 59.51% -26.26% 62.36% 51.34% 25.08% 归属母公司净利润（%） 53.01% -36.73% 84.29% 47.76% 22.07% 获利能力毛利率（%） 11.66% 8.49% 9.61% 10.44% 10.69% 现金流量表（百万元） 净利率（%） 4.18% 1.86% 2.80% 3.48% 3.61% 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 18.05% 11.04% 17.15% 20.21% 19.79% 经营活动现金流 485 3138 1521 8707 2938 ROIC 15.00% 6.85% 9.76% 12.56% 12.90% 净利润 2850 1811 3283 4897 5973 偿债能力 折旧摊销 897 1455 1561 1860 2202 资产负债率（%） 45.66% 55.30% 55.54% 53.93% 48.75% 财务费用 236 394 186 236 263 净负债比率（%） 84.02% 123.74% 124.90% 117.08% 95.14% 投资损失 -2 -385 -276 -297 -464 流动比率 1.31 1.24 1.32 1.33 1.44 营运资金变动 -3557 -262 -3224 2021 -5028 速动比率 0.39 0.29 0.35 0.48 0.43 其他经营现金流 61 124 -9 -11 -9 营运能力 投资活动现金流 -4321 -4223 -4236 -4928 -5400 总资产周转率 2.60 2.72 2.69 2.64 2.67 资本支出 -3321 -4644 -4