饲料销量逆市增长，市占率进一步提升

公司研究报 告农林牧渔饲料 2023-04-29 公司点评报告 增持/调低海大集团(002311) 目标价：62.8 昨收盘：54.89 年报点评：饲料销量逆市增长，市占率进一步提升 走势比较 12% 太7% 22/4/29 22/6/29 22/8/29 22/10/29 22/12/29 23/2/28 平2% 洋(4%) 证(9%) 券(14%) 股海大集团沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)1,664/1,663公总市值/流通(百万元)91,323/91,258司12个月最高/最低(元)65.67/53.00证相关研究报告： 券海大集团（002311）《季报点评：养研殖业务大幅扭亏为盈，饲料业务持究续逆势增长》--2022/10/23 报海大集团（002311）《年报点评：主 告业量利齐升，综合优势明显》 --2018/04/25 海大集团（002311）《海大集团：产业布局优势凸显，推动业绩快速增长》--2017/08/19 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190511050002 事件：公司近日发布2022年报和2023年1季报。2022年，实现营收1047.15亿元，同增21.63%；归母净利润29.54亿元，同增80.54%；扣非后归母净利润28.8亿元，同增84.67%。基本每股收益1.79元， 加权平均净资产收益率18.46%，较上年提升6.72个百分点。2023年1季度，实现营收233.58亿元，同增17.07%；归母净利4.07亿元，同增103.24%；扣非后归母净利3.89亿元，同增111.22%。点评如下： 饲料销量逆市增长，市占率进一步提升。2022年，饲料行业受下 游养殖业波动剧烈和上游原材料价格大幅上涨的双重影响，发展放缓。在此背景下，公司继续优化产品结构，充分发挥产品力和综合技术服务营销等优势，实现饲料的逆市增长。全年，饲料外销量2024万吨，同增7.83%。同期，全国工业饲料总产量30223万吨，同增3%。公司饲料销量增速明显超出全行业，市场份额继续提升。2023年1季度，饲料外销量439万吨，同增5%。2022年，饲料业务毛利率8.05%，较上年下降1.03个百分点。毛利率下降，主要受玉米、小麦和豆粕等原料价格上涨的影响。公司依托优势，围绕养殖打造饲料、种苗和动保黄金三角业务。2022年，种苗业务实现营收约11亿元，同增28.65%；动保业务实现营收10.45亿元，同增17.05%，增长势头良好。公司于2021年发布员工股权激励计划，配套考核目标是到2025实现饲料销 量4000万吨，至今未改。我们认为，公司长期战略目标清晰且坚定，且全产品布局优势、产品力优势和综合养殖技术服务营销优势在持续增强，继续看好其目标的落地。 养殖业务量增价涨，毛利率大幅上升。2022年，公司生猪出栏 320万头，同增60%；年末，生产性生物资产为5.08亿元，与上年同期基本持平；23年Q1期末，生产性生物资产为5.24亿元，环比增3.2%，产能增长为后续出栏量增长奠定基础。公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和自有育种体系建设，团队管理能力和专业能力进一步提升，叠加饲料端的研发及规模优势，综合养殖成本管控能力继续增强。报告期，猪价先跌后涨，全年均价超过上年。受益于两者，养殖业务实现扭亏为盈，带动农产品板块盈利水平上升，毛利率由上年的0.8%升至16.9%，上升了16.1个百分点。 盈利预测与投资建议。公司持续加码研发、采购和激励机制建设， 产品力和管理水平提升，长期竞争优势增强，市占率有望保持上升。我们看好公司长远发展，给予“增持”评级。预计公司23/24年归母净利润30.64/52.21亿元,对应PE为29.75/17.46倍。 年报点评：饲料销量逆市增长，市占率进一步提升 2 公司点评报告P 风险提示：养殖集团压价导致饲料动保产品提价幅度不达预期，业内竞争加剧导致销售不及预期 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)104715 112143 129467 143401 （+/-%）21.76 7.09 15.45 10.76 归母净利(百万元）2954 3065 5221 4643 （+/-%）85.00 4.00 70.00 (11.00) 摊薄每股收益(元)1.78 1.84 3.14 2.79 市盈率(PE)30.87 29.75 17.46 19.64 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 年报点评：饲料销量逆市增长，市占率进一步提升3 货币资金 17402261 5607 6473 7170 营业收入 85999104715112143129467143401 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 存货 892312625 99111539113196 营业税金及附加 103 123 132 152 169 应收和预付款项38543746384052925513营业成本7869995004101461114935129010 流动资产合计 1610321218209442959927756 管理费用 2882 3295 36104181 4609 其他流动资产15872586158524431877销售费用18081981222325732826 投资性房地产 27 27 0 0 0 资产减值损失 (72) (52) (56)(64) (71) 长期股权投资301315362417479财务费用403597577609535 在建工程 15311377 1189 1094 1047 公允价值变动 47(26) 0 0 0 固定资产1360317305171171692516517投资收益385267175109125 长期待摊费用 135 183 183 183 183 其他非经营损益 2462 3823 42927112 6356 无形资产开发支出14961638156014831408营业利润26084009437071906448 资产总计 3564944238436105217050049 所得税 651 658 9471611 1433 其他非流动资产24512174225524682659利润总额24623823429271126356 应付和预收款项 59607066 5769 8587 7760 少数股东损益 215 210 280 280 280 短期借款37822911400040004000净利润18113164334555014923 其他负债 55629845 6888 8660 5054 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款44115066440044004400归母股东净利润15962954306552214643 股本 16611661 1661 1661 1661 负债合计1971524888210562564821215 留存收益 860011351105391422816260 销售净利率 0.0% 0.0% 0.0%0.0% 0.0% 资本公积51285300530053005300毛利率3.0%4.2%4.3%5.9%4.8% 少数股东权益 14721525 1805 2085 2365 EBIT增长率 (36%) 75% 6% 64%(11%) 归母公司股东权益1446117825207492443726469销售收入增长率3.8%33.0%10.0%36.0%(1.0%) 负债和股东权益 3564944238436105217050049 ROE 7.6% 9.4% 9.6%14.5%15.9% 股东权益合计1593319350225542652228835净利润增长率(37%)85%4%70%(11%) 现金流量表(百万） ROIC 0.0% 0.0% 0.0%0.0% 0.0% ROA11.7%17.9%16.0%22.4%17.8% 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)0.961.781.843.142.79 经营性现金流 31386818 726 7418 5204 PE(X) 57.1330.8729.7517.4619.64 融资性现金流 779(930)(490)(2141)(3146) PS(X) 投资性现金流(4223)(5445)(1175)(1292)(1216)PB(X)6.315.124.393.733.44 1.060.870.810.700.64 现金增加额(307)442(938)3985842EV/EBITDA(X)26.9618.9016.3611.6412.01 资料来源：WIND，太平洋证券 年报点评：饲料销量逆市增长，市占率进一步提升2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对