饲料市占率持续提升，海内外有望共同增长

核心观点
海大集团2024年业绩预计实现归母净利润42.5-48亿元，同比增长55.04%-75.10%；饲料业务逆势增长9%，市占率进一步提升。公司预计2025年国内国际饲料业务有望共同增长，国内市场受益于生猪和水产品需求提升，海外市场持续扩大产能布局，复制国内成功经验实现增长。生猪养殖方面，公司采用轻资产、低风险模式，积极采用套期保值控制价格波动风险，预计2024年养殖盈利略超预期，猪价下行期优势更突出。

关键数据

• 2024年饲料销售2650万吨（含内部养殖耗用量210万吨），同比增长9%；统计局数据显示2024年1-11月饲料产量同比下滑0.1%，预计全年与2023年基本持平。
• 2024年Q4预计盈利6.26-11.76亿元，同比增长28%-140%。
• 2025年预计归母净利润51.01亿元，EPS为3.07元，PE为16倍。

研究结论
公司核心成本优势持续提升市场份额，海外市场有望贡献增长增量；养殖业务专业化能力提升，低风险轻资产运营模式风险可控。预计2024-2026年归母净利分别为45.01、51.01和58.22亿元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示
公司饲料销售不及预期，生猪价格波动风险。