7月PMI数据点评、每周经济观察第30期：宏观快评复苏为何趋缓？

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2022年07月31日 【宏观快评】 复苏为何趋缓？ ——7月PMI数据点评&每周经济观察第30期 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 证券分析师：殷雯卿 电话：010-66500892 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com执业编号：S0360521040002 证券分析师：高拓 电话：010-66500860 邮箱：gaotuo1@hcyjs.com执业编号：S0360521080001 相关研究报告 《【华创宏观】没有那么差——美国二季度GDP 点评》 2022-07-30 《【华创宏观】实事求是，平淡为真——揣着市场问题找答案&九个角度极简解读政治局会议》 2022-07-29 《【华创宏观】衰退交易暂缓，关注准备金不均问题——7月FOMC会议点评》 2022-07-28 《【华创宏观】亮点虽有，但不集中——6月工业企业利润点评》 2022-07-27 《【华创宏观】稳增长政策落地情况如何？——政策观察双周报第40期》 2022-07-18 主要观点 数据简述：制造业采购经理指数降至收缩区间 制造业：7月制造业PMI为49%，前值为50.2%，回落1.2个百分点。具体分项来看：1）PMI生产指数为49.8%，前值为52.8%。生产指数环比回落3.0个百分点。2）PMI新订单指数为48.5%，前值为50.4%，回落1.9个百分点。 PMI新出口订单指数为47.4%，前值为49.5%。3）PMI从业人员指数为48.6%，前值为48.7%。4）供货商配送时间指数为50.1%，前值为51.3%。5）PMI原材料库存指数为47.9%，前值为48.1%。 非制造业：1）7月，建筑业PMI偏强。建筑业商务活动指数为59.2%，高于上月2.6个百分点。2）7月份，服务业商务活动指数为52.8%，比上月回落 1.5个百分点。 数据点评：复苏为何趋缓？ 7月PMI不及预期。7月，制造业采购经理指数为49.0%，比上月下降1.2个百分点，位于临界点以下。7月份，综合PMI产出指数为52.5%，低于上月 1.6个百分点，表明我国企业生产经营活动总体继续扩张，但步伐有所放缓。 （一）疫情有影响，但可能不是主要原因 7月疫情有所反复。但疫情可能不是7月复苏放缓的主要因素。原因是，物流、服务业PMI、地铁客运量等数据看，7月依然较为正常。 物流方面，7月制造业供货商配送时间指数为50.1%，比上月下降1.2个百分点，仍高于临界点，表明制造业原材料供应商交货时间较上月略有加快。 服务业PMI方面，7月份，服务业商务活动指数为52.8%，比上月回落1.5个百分点，继续保持在扩张区间。根据统计局解读，“调查的21个行业中，有 16个行业商务活动指数位于扩张区间，其中航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理等行业高于60.0%……” 出行方面，根据29城地铁客运量数据，7月前27日，29城地铁客运量平均为 5724万人，同比-12.8%，6月同期为-15.9%。 （二）主要原因可能是：外需、地产、去库 复苏放缓的主要原因，我们认为更值得关注的是外需、地产及去库。 外需方面，7月欧美PMI大幅低于预期。欧元区PMI降至49.6%，2020年7月以来首次低于荣库线以下。美国Markit制造业PMI降至52.3%。受此影响，中国新出口订单指数降至47.4%，前值为49.5%。 地产方面，受7月断贷事件影响，新房销售明显转弱。7月前30日，我们统计的67城商品房同比下降25%，6月为-16%。 去库方面，受7月大宗商品价格大幅回落影响，7月PMI数据呈现明显的去库特征。采购量、产成品库存、原材料库存、进口、生产等指数全部低于6月。其中生产指数为49.8%，大幅低于前值52.8%。 （三）展望：突围靠投资 无论是7月建筑业PMI所反馈的，还是7月28日政治局会议、7月29日国常会所透露的，下半年围绕着政策性贷款、开发性金融工具，继续推动投资增加，可能是下半年主要的经济对冲力量。 每周经济观察：参见正文。 风险提示： 俄乌冲突持续扩大带动油价上行。疫情反复影响施工与消费。地产投资持续下行。美联储货币政策超预期收紧。 目录 一、为何复苏趋缓？4 （一）疫情有影响，但可能不是主要原因4 （二）主要原因可能是：外需、地产、去库4 （三）展望：突围靠投资5 二、数据简述：制造业采购经理指数降至收缩区间5 三、疫情现状：单日新增降至500例以下6 四、每周经济观察7 （一）生产：开工率延续下滑7 （二）需求：地产销售降幅收窄8 （三）物价：猪价继续小幅回落，煤炭现货价格走弱9 （四）贸易：IMF继续下调全球经济增速预期10 （🖂）利率债：用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额 ...............................................................................................................................11 （六）资金：央行缩量操作下，资金面仍持续宽松12 图表目录 图表1配送时间指数偏高4 图表2服务业PMI处于正常区间4 图表3建筑业PMI偏强5 图表4水泥发运率有所回升5 图表5制造业PMI：有所回落6 图表6供需双回落6 图表7单日新增降至500例以下6 图表8水泥磨机运转率同比表现较上周好转7 图表9螺纹产量达近四年最低7 图表10开工率延续下滑8 图表1129城地铁客运量走势9 图表12执行航班数较上周增加9 图表1367城商品房销售面积回升9 图表14汽车批零增速仍有韧性9 图表15本周猪肉和蔬菜价格小幅回落10 图表16焦煤期现价格走势分化10 图表17炼焦煤库存持续去化10 图表18螺纹钢产量继续大幅下行10 图表19BDI指数本周环比-6.2%11 图表20中国进口干散货运价指数本周环比-4%11 图表21CBR指数本周环比+0.4%11 图表22中国出口集装箱运价指数本周环比-1.3%11 图表237.25当周国债发行1257亿/净发453亿;8.1当周待发1500亿/净发1298亿12 图表247.25当周证金债发行1397亿/净发-170亿;8.1当周待发210亿/净发-576亿12 图表258月1日当周待发国债、证金债一览12 图表26本周与下周公开市场操作到期一览13 图表277月流动性仍持续充裕13 图表28不同期限国债收益率均有所下行13 一、为何复苏趋缓？ 7月PMI不及预期。7月，制造业采购经理指数为49.0%，比上月下降1.2个百分点，位于临界点以下。7月份，综合PMI产出指数为52.5%，低于上月1.6个百分点，表明我国企业生产经营活动总体继续扩张，但步伐有所放缓。 那么，复苏步伐为何放缓？ （一）疫情有影响，但可能不是主要原因 7月疫情有所反复。但疫情可能不是7月复苏放缓的主要因素。原因是，物流、服务业 PMI、地铁客运量等数据看，7月依然较为正常。 物流方面，7月制造业供货商配送时间指数为50.1%，比上月下降1.2个百分点，仍高于临界点，表明制造业原材料供应商交货时间较上月略有加快。 服务业PMI方面，7月份，服务业商务活动指数为52.8%，比上月回落1.5个百分点，继续保持在扩张区间。根据统计局解读，“调查的21个行业中，有16个行业商务活动指数位于扩张区间，其中航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理等行业高于60.0%，前期受抑制的消费需求持续释放，相关行业业务量继续较快恢复。” 出行方面，根据29城地铁客运量数据，7月前27日，29城地铁客运量平均为5724万人，同比-12.8%，6月同期为-15.9%。 图表1配送时间指数偏高图表2服务业PMI处于正常区间 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）主要原因可能是：外需、地产、去库 复苏放缓的主要原因，我们认为更值得关注的是外需、地产及去库。 外需方面，7月欧美PMI大幅低于预期。欧元区PMI降至49.6%，2020年7月以来首次低于荣库线以下。美国Markit制造业PMI降至52.3%。受此影响，中国新出口订单指数 降至47.4%，前值为49.5%。根据统计局解读，“调查结果显示，反映市场需求不足的企业占比连续4个月上升，本月超过�成，市场需求不足是当前制造业企业面临的主要困难，制造业发展恢复基础尚需稳固。” 地产方面，受7月断贷事件影响，新房销售明显转弱。7月前30日，我们统计的67城 商品房累计成交面积2387万平，同比下降25%，低于6月。6月累计成交面积为2740 万平，同比下降16%。 去库方面，受7月大宗商品价格大幅回落影响，7月PMI数据呈现明显的去库特征。采购量、产成品库存、原材料库存、进口、生产等指数全部低于6月。其中生产指数为49.8%， 大幅低于前值52.8%。根据统计局解读，“由于价格水平大幅波动，部分企业观望情绪加重，采购意愿减弱……纺织、石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等高耗能行业PMI继续位于收缩区间，明显低于制造业总体水平，是本月PMI回落的主要因素之一。” （三）展望：突围靠投资 7月，建筑业PMI偏强。建筑业商务活动指数为59.2%，高于上月2.6个百分点。根据统计局解读，“从行业情况看，土木工程建筑业商务活动指数、新订单指数和从业人员指数分别为58.1%、51.8%和51.9%，比上月上升0.2、1.6和1.0个百分点，表明基础设施项目建设加快推进，市场需求有所回升，企业用工继续增加，行业有望保持平稳增长。” 7月28日政治局会议、7月29日国常会，均重点提到了财政货币政策助力投资弥补需求不足。“加快中央预算内投资项目实施，督促地方加快专项债使用。以市场化方式用好政策性开发性金融工具，支持的项目要符合‘十四🖂’等规划，既利当前又惠长远，主要投向交通、能源、物流、农业农村等基础设施和新型基础设施，不得用于土地储备和弥补地方财政收支缺口等。……在确保工程质量前提下在三季度尽快形成更多实物工作量。” 图表3建筑业PMI偏强图表4水泥发运率有所回升 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 二、数据简述：制造业采购经理指数降至收缩区间 7月制造业PMI为49%，前值为50.2%，回落1.2个百分点。具体分项来看： 1）PMI生产指数为49.8%，前值为52.8%。生产指数环比回落3.0个百分点。2）PMI新订单指数为48.5%，前值为50.4%，回落1.9个百分点。PMI新出口订单指数为47.4%，前值为49.5%。3）PMI从业人员指数为48.6%，前值为48.7%。4）供货商配送时间指数 为50.1%，前值为51.3%。5）PMI原材料库存指数为47.9%，前值为48.1%。其他分项指标看： 1）外贸：7月制造业新出口订单指数为47.4%，前值为49.5%。进口订单指数为46.9%， 前值为49.2%。 2）物价：7月，价格指数大幅回落。出厂价格指数为40.1%，前值为46.3%，连续三个月处于收缩区间。主要原材料购进价格指数为40.4%，前值为52%。根据统计局解读， “黑色金属冶炼及压延加工业两个价格指数在调查行业中最低，原材料采购价格和产品出厂价格显著回落。” 3）库存：去库特征明显。7月采购量指数为48.9%，低于前值51.1%。原材料库存指数为47.9%，低于前值48.1%。产成品库存指数为48.0%，低于前值48.6%。 4）预期：有所回落。7月制造业生产经营活动预期指数为52%，低于前