7月政治局会议反映了外部环境恶化预期减弱,政策重点从稳增长转向促改革、防风险,下半年财政扩张与降准降息概率下降,潜在加码主要应对超预期变化。会议重提“持续发力、适时加力”的宏观政策,财政政策强调效率,货币政策维持宽松基调但降准降息门槛提高。需求侧更重视提振消费,强调保障民生,限产政策降温,但“反内卷”政策执行出现层层加码。债市方面,当前限产政策通胀持续性有限,货币政策宽松基调决定调整空间受限,10年期国债收益率在1.75%-1.8%存在支撑,长端利率期限利差压缩接近极限,若无新降息或央行购债预期,长债赔率不足。短期市场波动加大,建议震荡思维应对,利率波动中枢略高于Q2在1.7%附近,利率再度回落需基本面数据走弱倒逼政策转向。经济增速回落导致通胀预期证伪可能性存在,配合央行购债或降息或创利率新低,但需等待至三季度后半段。风险因素包括财政投放力度不及预期、货币政策不及预期。