如何看待近期汇率波动与对市场的影响？

信用业务周报 证券研究报告 如何看待近期汇率波动与对市场的影响？ 2024年4月2日 中泰证券研究所 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 【市场回顾】 图表：市场表现回顾 数据来源：Wind，中泰证券研究所 本周A股市场走势出现承压，宽基指数多数下跌，上证指数跌破3000点后收复。中证 1000本周下跌276，中小盘成长板块本周表现不佳。 国内方面，收入预期与“挂牌量”将驱动楼市均值回归超预期。就内生原因看，化债重点省份扩大对基建的影响以及居民收入预期驱动房价回归下，23年以来债市收益率 的走低，是人民币贬值的重要中期压力来源。当前市场对于经济复苏关注的焦点是部分城市二手房成交量出现回暖并认为新房库存低位将驱动楼市回升。我们参考日本90年代地产下行，但成交量持续高位的历史经验，认为这一指标指示意义有限。对于房价中短期的一大重要变量是二手房挂牌量，其背后则是主力人群的收入预期，今年要重点关注金融和公务员薪酬改革分别对一二线和三四线楼市的影响。 宏观政策方面，地产、货币等总量政策最新定调将呈现定力进一步超预期的态势。在 诸多12月经济数据公布后，《经济日报》官媒金观平《平稳起步提振发展信心》《房 地产市场呈现积极变化》等系列评论员文章以及央行对于“下阶段，加大力度盘活存量金融资源”反应出了货币、地产等总量政策信心和定力进一步增强。 从海外来看，“大选年”中美等地缘扰动增加是周人民币汇率贬值的直接因素。就外生原因看，我们从去年底以来一直强调，24年作为全球“换届年”地缘扰动将显著 增多。一季度后中美扰动重新回升是引发近期汇率贬值的直接因素：近期美国对华科技 限制等一系列措施明显升级，欧盟亦开始对我国新能源车等开始反补贴调查等。 美元近期走强的一大关键是初选结束后拜登连任格局的进一步明晰与众议院财政僵局的打破。美国两党初选结束，特朗普在作为共和党唯一候选人的背景下，其在俄亥俄、佛罗里达等“关键州”的“共和党初选”中，仍有30的共和党选民明确不支持特朗普。黑莉、彭斯等明确表示不给特朗普大选背书，这都表明特朗普当选的困难程度显著增加 ，进而减少了美元中期前景的不确定性。 同时，继去年十月后，美国众议院特朗普派再度针对现任议长约翰逊进行罢免，这使得其愈发需要民主党的支持，并使得其此前对民主党强硬的立场开始松动，进而推动美国一系列此前“久拖不决”的财政方案近期开始加速落地，如：12万亿美元的联邦预算案获得众议院高比例通过，避免了美国政府关门。我们认为，下一步对于全球地缘格局有着更加直接影响的援乌援以法案也有可能取得突破，财政政策的恢复，对于美国经济与美元的短期稳定有着重要作用。 就人民币汇率的后续走势而言，我们认为尽管人民币面临一些基本面上的承压因素，但是要看到，省部级座谈会上对于“金融强国”建设中，将“强大的货币”放在首要位置 。这意味着，今年“稳汇率”的优先级高于其他资产价格类别。 同时，就今年中期美元走势而言，美国大选的“不确定性”为核心影响因素。虽然我们一直强调，拜登连任仍是大概率事件，但当前距大选时间仍然较长，选情会受各种突发因素影响呈现反复的特点，进而使得市场对于美元的预期也呈现波动率放大的走势。今 年大选年美联储整体处于偏鸽周期之中，整体来讲无需担心美元单边走强而对人民币形 市场表现： 上周主要市场指数普跌，科创50跌幅明显，周度涨跌幅为538； 大类行业表现来看，电信服务和能源表现相对较好，周度涨跌幅分别为197和 146，医疗保健和信息技术表现较弱，周度涨跌幅分别为385和608。 30个申万一级行业中有5个行业上涨，涨幅较大的行业为家用电器、石油石化、有色金属，分别上涨315、249和121；跌幅较大的行业为电子、计算机、传媒 ，分别下跌498、737和777。 交易热度： 上周万得全A日均成交额为940858亿元（前值1082307亿元），处于历史中间值水平（三年历史分位数52水平）。 北上资金：上周净流入5381亿元，净流出转净流入。 估值跟踪： 截至20240329，万得全A估值（PETTM）为1676，较上周值减少007，处于历史分位数（近5年）的157。 分行业来看，30个申万一级行业中有11个行业估值（PETTM）出现修复。 5风险提示：宏观经济变化超预期，外部经济环境变化国际局势 图表：市场主要指数表现回顾 市场指数 周涨跌幅（） 前1周涨跌幅（） 2月涨跌幅（） 1月涨跌幅（） Q4单季涨跌幅（） Q3单季涨跌幅（） Q2单季涨跌幅（） 年初至今涨跌幅 上证50 050 085 705 309 722 055 895 382 中证100 063 061 909 655 751 247 648 340 上证指数 117 032 813 627 436 294 236 223 沪深300 122 048 935 629 700 287 558 310 万得全A 255 076 967 1259 384 282 400 285 主要市场 深证成指 291 011 1361 1377 579 634 643 130 163 1067 1668 331 595 指数 中小综指 323 459 476 中证500 329 016 1383 1349 460 590 564 264 中证1000 384 199 1169 1872 315 736 508 758 创业板50 398 119 1546 1628 634 943 1144 177 创业板指 416 074 1485 1681 562 864 881 387 科创50 538 132 1794 1962 403 1576 148 1048 电信服务指数 197 226 336 094 365 035 239 572 能源指数 146 058 635 492 078 1332 095 1293 公用事业指数 096 049 299 033 038 710 401 653 材料指数 066 087 913 1455 473 230 1347 201 大类 工业指数 173 060 835 1244 511 492 265 147 208 999 1123 276 319 282 147 行业 可选消费指数 182 指数 金融指数 190 005 541 126 714 507 101 350 日常消费指数 205 060 793 1071 485 178 1253 225 房地产指数 324 147 272 810 1393 145 1517 931 医疗保健指数 385 199 1055 1858 015 594 1018 1187 信息技术指数 608 239 1739 2248 189 1031 620 893 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240329 上周主要市场指数普跌，科创50跌幅明显，周度涨跌幅为538；大类行业表现来看，电信服务和能源表现相对较好，周度涨跌幅分别为197和146，医疗保健和信息技术表现较弱，周度涨跌幅分别为385和608。 300 200 100 000 100 200 300 400 500 600 主要指数市场表现 周涨跌幅（）前1周涨跌幅（） 300 200 100 000 100 200 300 400 500 600 700 大类行业指数市场表现 周涨跌幅（）前1周涨跌幅（） 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240329 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240329 图表：申万一级行业指数表现回顾 行业指数 周涨跌幅（） 前1周涨跌幅（） 2月涨跌幅（） 1月涨跌幅（） Q4单季涨跌幅（） Q3单季涨跌幅（） Q2单季涨跌幅（） 年初至今涨跌幅 家用电器 315 253 988 196 431 650 429 1026 石油石化 249 041 560 122 682 411 254 1058 有色金属 121 129 996 1225 203 299 1230 855 公用事业 084 035 353 096 014 856 334 619 银行 056 071 439 617 661 058 226 1060 纺织服饰 013 010 271 997 229 238 577 291 煤炭 021 083 757 667 418 700 1228 1046 环保 076 108 115 1198 499 374 616 657 交通运输 079 006 499 283 498 644 921 305 基础化工 098 121 924 1612 397 094 1703 623 钢铁 147 054 672 692 608 158 1465 053 轻工制造 172 163 522 1398 479 239 1236 596 美容护理 184 128 1443 1335 1455 907 1627 208 建筑装饰 192 062 141 355 855 744 138 112 食品饮料 204 024 864 1016 696 110 1443 088 建筑材料 209 195 436 864 1447 209 1792 625 机械设备 212 081 1295 1790 290 070 007 392 国防军工 217 213 1287 2049 363 574 100 629 农林牧渔 229 503 557 1322 173 269 1300 597 汽车 295 220 1364 1539 102 731 387 058 房地产 309 147 228 806 1447 100 1566 952 商贸零售 316 110 425 1075 932 379 2052 661 通信 328 387 1952 1519 658 090 2701 568 电力设备 333 133 1022 1632 929 1224 817 434 医药生物 399 199 1050 1859 000 599 1057 1208 社会服务 429 248 640 1468 796 850 993 732 非银金融 454 116 645 338 831 342 527 348 电子 498 279 1644 2391 392 553 172 1045 计算机 737 321 1778 2365 326 1149 701 1051 传媒 777 983 1482 1547 309 1683 3045 148 30个申万一级行业中有5个行业上涨，涨幅较大的行业为家用电器、石油石化、有色金属，分别上涨315、249和121；跌幅较大的行业为电子、计算机、传媒，分别下跌498、737和777。 申万一级行业指数市场表现 周涨跌幅（）前1周涨跌幅（） 1200 1000 800 600 400 200 000 200 400 600 800 1000 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240329 上周万得全A日均成交额为940858亿元（前值1082307亿元），处于历史中间值水平（三年历史分位数52水平）。 近三年万得全A周度日均成交额 周日均成交额（亿元）近三年历史分位数右轴 180001000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 000 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240329 北上资金：上周净流入5381亿元，净流出转净流入。 近一年陆股通净流入情况陆股通周度净流入情况 当日净流入（亿元右）累计净流入（亿元）陆股通周度净流入（亿元） 20000 19500 19000 18500 18000