固收如何看待政治局会议对经济和政策的部署20240927

核心观点与关键数据

• 政策推动市场情绪回暖：近期政策举措（如推动市场利率下行、推出特别债融资债、调整房地产政策）旨在解决经济中的资产负债表问题、通缩螺旋及市场流动性紧张，市场（A股、港股、美股中概股及国内债券市场）已出现积极反应。政策底进一步明确，但需配合对居民部门的直接支持措施以降低杠杆率。

• 政策转向需求侧：面对经济下行压力，政策重点从供给端转向需求端，强调促进居民就业和增收而非单纯提振消费。政策转向加大财政和货币逆周期调节力度，增加对居民支持和刺激需求，并涉及地方政府债务化解和金融体系支持。

• 评估逆周期调节力度：通过对比2008年（4万亿刺激计划）和2015年（棚改货币化、地方债务置换等，总规模近5万亿）的经济刺激政策，预计当前要达到类似效果，至少需要5万亿左右的财政金融工具。同时，地方财政缺口估计至少需2-3万亿填补。

• 债券市场评估及政策传导：评估债券市场需考虑股债跷跷板效应及政策传导能力。2020和2022年市场表现显示，强力刺激对扭转通缩至关重要。增量政策（如财政金融工具规模）会影响市场波动，2.5万亿以内可能引起15BP波动，超过则影响更大。需关注货币政策与财政政策的协同作用。

研究结论

1. 政策底已现，但需深化：政策底已明确，关键措施包括支持地方政府债务和稳定房地产市场，但需进一步加强对居民部门的直接支持。
2. 需求侧刺激是关键：经济挑战核心在于杠杆率高企，需通过财政和货币逆周期调节，重点支持居民就业增收和刺激需求。
3. 政策力度需加大：对比历史刺激政策，当前可能需5万亿级财政金融工具支持，并解决地方财政缺口问题，实际执行力度至关重要。
4. 市场影响待观察：增量政策力度将影响市场波动，需关注政策传导效果（如M1、PPI）及股债跷跷板现象，强力刺激或支撑股市而非压垮债券市场。