固收如何看待政治局会议对经济和政策的部署20240927

固收如何看待政治局会议对经济和政策的部署？20240927_导读2024年09月27日20：39 关键词 政策市场利率房地产地方政府资产负债表通缩螺旋逆周期调节财政金融工具特别国债地方债资本补充刺激力度就业棚改货币化实物工作量PPIM1债券市场股债跷跷板增量政策 全文摘要 近期政策举措推动市场利率下行，市场波动减少，反映在A股、港股、美股中概股及国内债券市场上的积极反应。政策旨在解决经济中的资产负债表问题、通缩螺旋及市场流动性紧张，特别债融资债的推出和房地产政策调整为关键措施。政策底进一步明确，需配合对居民部门的直接支持措施，降低杠杆率，缓解社会经济压力。面对经济下行压力，强调从供给端转向需求端，重点促进居民就业和增收，而非单纯提振消费。政策转向加大财政和货币逆周期调节力度，增加对居民支持和刺激需求，同时涉及地方政府债务化解和金融体系支持。讨论集中在当前逆周期调节政策的力度评估，通过对比2008年和2015年前后的经济刺激政策，考虑至少需要5万亿左右的财政金融工具来达到类似刺激效果，同时关注地方财政缺口问题。市场表现显示强有力的刺激政策对扭转通缩趋势至关重要，增量政策的力度会影响市场波动。 章节速览 ●00：00政策推动市场情绪回暖：对经济政策的正面解读及其市场影响 近期的政策举措推动了市场利率下行，市场波动减少，A股、港股、美股中概股及国内债券市场均反映出积极反 应。政策信号明确，旨在解决经济中的资产负债表问题、通缩螺旋及市场流动性紧张。特别债融资债的推出和房地产政策的调整是针对地方政府债务和房地产市场压力的关键措施。政策底的进一步明确，需要配合对居民部门的直接支持措施，以降低杠杆率，缓解社会经济压力。 ●03：22政策转向需求侧以应对经济挑战 面对经济下行压力，领导人提到一些企业和群众遇到困难，强调需推出有力政策缓解。当前挑战在于杠杆率过 高，需从供给端转向需求端，重点是促进居民就业和增收，而非单纯提振消费。政策转向强调加大财政和货币逆周期调节力度，重点在于增加对居民的支持和刺激需求，同时涉及地方政府债务化解和金融体系支持。特别国债、增发特殊再融资债、支持房地产市场稳定等成为讨论重点。 ●07：59评估逆周期调节力度：对比08年与15年刺激政策 讨论集中在如何评估当前逆周期调节政策的力度，通过对比2008年和2015年前后的经济刺激政策，特别是财政和 金融工具的支持力度。2008年，通过4万亿的刺激计划，显示出巨大的财政和金融支持；2015年，通过棚改货币化、地方债务置换和专项建设基金等措施，也实现了较高规模的支持。当前，考虑到GDP的增长，预计至少需要5万亿左右的财政金融工具来达到类似的刺激效果。同时，还讨论了地方财政缺口问题，估计至少需要2到3万亿来填补缺口，强调了政策的实际执行力度对经济影响的重要性。 ●13：00债券市场评估及政策传导影响分析 在评估债券市场时，需考虑股债跷跷板效应以及政策传导至实体经济的能力，特别关注通缩螺旋的改变。2020年 和2022年的市场表现显示，强有力的刺激政策对扭转通缩趋势至关重要。增量政策的力度，如财政金融工具的规模，会影响市场波动，2.5万亿以内可能引起15个BP的波动，超过则可能带来更大的影响。同时，市场还需观察货币政策和财政政策的相互作用，特别是降息政策对债券市场的影响。 要点回顾 今年或者这两年市场整体交易的基本逻辑是什么？ 今年或近几年市场的基本交易逻辑在于助推利率下行和全市场的波动，政治会议给出了积极信号，比如资产负债表压力、通缩螺旋、市场荒等三大问题。政策底在去年已经出现，并随着政策的推进进一步明确。 政策底的具体内容和信号有哪些？ 政策底体现在多个层面，如针对地方政府资产负债表压力推出的1.5万亿特殊债融资债，以及对房地产问题的消化存量、优化增量政策。此外，还需关注居民部门杠杆过高带来的社会经济压力，期待更直接的补贴或支持措施。 当前需要什么样的政策调整以解决当前经济问题？地产方面需要哪些具体的政策支持措施？ 当前需要从供给端转向需求端，加大财政货币逆周期调节力度，促进居民就业和增收，同时提供必要的现金补 贴。政策还需全面转向需求侧，改善就业状况并刺激消费。地产方面，需要有效的、有量的金融工具支持，如收储和以旧换新等措施，以修复资产负债表并提供现金补贴。预计至少需要一两万亿的资金，最好先不要让相关主体还债，以免债务加重。 地方政府在本轮经济周期中的角色和可能的支持措施是什么？ 地方政府是宏观政策传导和经济发展的重要主体，化债是一个关键前提。可能的支持措施包括分发特殊再融资债以用于还债，以及通过增发特别国债给大行补充资本，并考虑发行增量资本补充专项债给中小银行和地方政府。 金融部门如何支持化债、地产以及经济复苏？ 金融部门通过发行特别国债给金融机构投资，补足国有大行资本，并可能发行增量资本补充专项债给中小银行和地方政府，从而支持整体经济的持续负反馈。 居民层面可能采取什么样的刺激措施？ 居民层面期待有更直接的征收和补贴措施，类似于美国疫情后的举措，以及香港、澳门等地区的经验，通过特别国债等方式给居民提供补贴，以刺激消费和经济复苏。 在当前逆周期调控中，多大的力度才够？ 这个问题涉及到市场未来的交易力度评估。以2008年为例，当时中央投资安排了1.18万亿带动社会投资4万亿，这相当于刺激力度。若将这一力度对比到现在的GDP水平，根据今年上半年GDP增速4%，预计今年GDP将达到130万亿。按照同等补助刺激力度计算，中央需要安排4.8万亿的财政金融工具支持。 2015年前后的政策刺激力度与现在相比如何？ 2015年前后政策刺激力度较大，其中棚改货币化现金补贴力度在2016年占GDP的比例约为1.2%，地方债务置换约 15.4万亿，并且有专项建设基金后来转变为控制性金融债，总规模接近5万亿左右。如果考虑基金预算缺口和地方财政缺口，初步估计现在至少需要2到3万亿来填补缺口，以实现与2008年和2015年类似的宏观基础改善。 如何评估当前债券市场表现与未来增量政策力度的关系？ 股债跷跷板现象并不意味着债券市场一定会受挫，关键在于能否真正向实体经济传导并改变通缩螺旋。如果增量政策力度足够大，可能支撑股市反弹而非导致股债双牛，但债券市场受到政策传导、利率变动等因素的影响。对于2.5万亿以内的财政金融工具增量，预计对债券市场的影响约在15个BP左右波动；若超过2.5万亿，则可能引起20BP或以上的波动。同时，还需关注M1同比和PPI环比等指标来评估传导效果。