半年报点评：成本改善支持煤电盈利弹性，绿电扩张贡献业绩增量

华能国际2025年半年报显示，公司实现营业收入1120.32亿元，同比下降5.7%；归母净利润92.62亿元，同比增长24.26%。业绩增长主要得益于燃料成本降低与新能源规模扩张。

煤电量价压力缓解，燃煤成本下降支撑盈利提升。2025Q2单季煤机/燃机上网电量分别同比-3.46%/+9.16%，相比2025Q1煤电上网电量同比2024Q1下滑10%，Q2电量压力已有所缓解。上半年入炉标煤单价917.05元/吨，同比下降9.23%，成本煤价大幅下降对冲电价下降压力，Q2单季度利润总额口径煤电实现度电利润0.044元，同比提升0.029元/度，盈利能力稳健提升。

新能源装机扩张带动电量高增长，拉动利润规模提升。2025Q2单季，风电/光伏分别同比新增装机102.475/280.28万千瓦，分别完成上网电量101/74亿度，分别同比+14.32%/+48.06%。2025H1整体，风电/光伏分别同比新增装机192.845/433.446万千瓦，分别完成上网电量210/122亿度，分别同比+11.39%/+49.33%。Q2单季，风电/光伏分别完成利润总额16.58/12.59亿元，实现度电利润0.164/0.171元，分别同比下滑1.9/0.5分/度。

投资建议：公司作为全国电力龙头优势突出，煤电利润持续改善，新能源转型成长空间广阔，预计公司2025-2027年归母净利分别为127.28/129.76/135.61亿元，对应2025-2027年EPS分别为0.81/0.83/0.86元/股，对应2025-2027年PE分别为8.7/8.5/8.1倍，维持“买入”评级。

风险提示：装机速度不及预期；火电灵活性改造、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。