成本下降推动盈利持续改善，电价压力影响业绩弹性

粤电力A（000539.SZ） 证券研究报告|半年报点评 2024年09月02日 成本下降推动盈利持续改善，电价压力影响业绩弹性 事件：公司发布2024年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入260.79亿元，同比减少7.98%；归母净利润9.03亿元，同比增长5.42%；基本每股收益0.17元/股，同比增长5.42%。单二季度，实现营业收入132.89 亿元，同比减少13.11%；归母净利润7.77亿元，同比增长1.11%。营收下滑主要系电价下跌，业绩整体符合预期。 燃料价格持续回落，降本增效煤电盈利依然提升。公司主营业务以火力发电为主，燃料成本占营业成本比重高达75.25%。2024年上半年，燃料成本同比下降28.62亿元，降幅14.46%。合并报表售电均价为539.50元/ 千千瓦时，同比下降8.85%。煤电板块上网电量388.17亿千瓦时，同比下降7.90%，预计受水电挤压影响；气电板块上网电量110.67亿千瓦时，同比增长31.75%。燃料成本的回落有效缓解了电价下降带来的不利影响，公司报告期内煤电板块实现归母净利润3.06亿元，同比增长48%，煤电盈利提升。气电板块实现归母净利润1.44亿元，同比下降43%。同时，公司充分把握当前燃料价格回落的有利条件，深入开展节能降耗各项工作，推进煤电机组冷端综合提效、烟气余热利用等节能降耗改造，最终实现公司供电煤耗同比降低3.34克/千瓦时，进一步降低营业成本。 清洁能源及可再生能源新机组建成投产，上网电量同比增长。公司实现电源结构多元化发展，发展清洁能源及可再生能源项目。截至2024年6月，公司共计拥有风电、光伏等新能源装机577.85万千瓦。2024年上半年， 公司新增新能源装机83.45万千瓦，包括风电60万千瓦、光伏23.45千瓦。受益于清洁能源及可再生能源新机组建成投产，报告期内公司实现上网电量539.04亿千瓦时，同比增长0.84%，其中风电/光伏/水电/生物质发电上网电量分别为25.92/10.45/1.10/2.73亿千瓦时，同比增长4.94%/1990%/15.79%/-8.08%。新能源业务实现归母净利1.98亿元，同比下降34.18%。 投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为574.15/632.05/691.83亿元，同比增长-3.8%/10.1%/9.5%；归母净利分别13.57/18.90/22.40亿元，对应2024-2026年EPS分别为0.26/0.36/0.43元/股，对应2024-2026 年PE分别为16.6/11.9/10.1，公司仍具有资源优势和盈利修复弹性，维持“买入”评级。 风险提示：电源装机速度不及预期；电价降价风险；上游原料涨价。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 52,661 59,708 57,415 63,205 69,183 增长率yoy（%） 18.5 13.4 -3.8 10.1 9.5 归母净利润（百万元） -2,980 975 1,357 1,890 2,240 增长率yoy（%） -1.8 132.7 39.2 39.3 18.5 EPS最新摊薄（元/股） -0.57 0.19 0.26 0.36 0.43 净资产收益率（%） -15.6 4.8 5.9 7.2 8.0 P/E（倍） -7.6 23.1 16.6 11.9 10.1 P/B（倍） 1.1 1.0 1.0 0.9 0.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月30日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 电力买入 08月30日收盘价（元） 4.29 总市值（百万元） 22,523.72 总股本（百万股） 5,250.28 其中自由流通股（%） 63.85 30日日均成交量（百万股 13.83 股价走势 粤电力A 沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-092023-122024-042024-08 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 相关研究 1、《粤电力A（000539.SZ）：火电盈利改善仍具弹性整体装机持续扩张》2024-04-30 2、《粤电力A（000539.SZ）：风险释出，火电业绩改善仍具弹性》2024-03-31 3、《粤电力A（000539.SZ）：业绩承压，静待花开》 2024-01-31 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 25812 31931 22083 23821 23498 营业收入 52661 59708 57415 63205 69183 现金 11504 16431 7994 6167 6397 营业成本 52852 50971 49161 53562 58692 应收票据及应收账款 7581 8965 6956 10565 8616 营业税金及附加 245 334 396 415 420 其他应收款 935 799 1493 631 1894 营业费用 69 93 83 95 102 预付账款 1535 1579 1231 1961 1478 管理费用 1193 1592 1454 1629 1773 存货 3377 2656 3218 3151 3845 研发费用 1229 1117 1435 1580 1591 其他流动资产 881 1502 1191 1346 1269 财务费用 2136 2288 3692 3479 3561 非流动资产 105812 129276 123549 131653 137408 资产减值损失 -174 -1675 -574 -63 -69 长期投资 9198 9797 11556 13173 14859 其他收益 80 68 74 71 73 固定资产 62400 63017 62281 69433 75614 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 3347 3480 3786 3945 4165 投资净收益 1062 984 1007 1001 1002 其他非流动资产 30867 52982 45927 45103 42771 资产处置收益 31 9 9 9 9 资产总计 131624 161207 145633 155474 160906 营业利润 -4063 2675 2859 3590 4198 流动负债 42004 46843 48946 65765 80894 营业外收入 125 98 115 114 112 短期借款 16261 15757 16009 25745 43540 营业外支出 444 357 357 357 357 应付票据及应付账款 7434 5185 8194 5693 9893 利润总额 -4381 2416 2617 3348 3953 其他流动负债 18309 25901 24742 34327 27461 所得税 107 790 497 568 611 非流动负债 60778 80453 60761 51074 38115 净利润 -4488 1626 2120 2779 3343 长期借款 51955 67929 50087 39476 26979 少数股东损益 -1508 651 763 889 1103 其他非流动负债 8823 12524 10673 11599 11136 归属母公司净利润 -2980 975 1357 1890 2240 负债合计 102782 127296 109706 116839 119010 EBITDA 4430 12349 9667 10924 12829 少数股东权益 8491 11769 12532 13422 14525 EPS（元） -0.57 0.19 0.26 0.36 0.43 股本 5250 5250 5250 5250 5250 资本公积 4257 5203 5203 5203 5203 主要财务比率 留存收益 9213 10187 12193 14748 17866 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 20350 22142 23394 25214 27372 成长能力 负债和股东权益 131624 161207 145633 155474 160906 营业收入(%) 18.5 13.4 -3.8 10.1 9.5 营业利润(%) 14.4 165.8 6.9 25.6 16.9 归属于母公司净利润(%) -1.8 132.7 39.2 39.3 18.5 获利能力毛利率(%) -0.4 14.6 14.4 15.3 15.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) -5.7 1.6 2.4 3.0 3.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) -15.6 4.8 5.9 7.2 8.0 经营活动现金流 1480 8466 7859 13091 9178 ROIC(%) -0.3 3.9 3.7 4.2 4.8 净利润 -4488 1626 2120 2779 3343 偿债能力 折旧摊销 4742 4988 4506 5046 5868 资产负债率(%) 78.1 79.0 75.3 75.2 74.0 财务费用 2136 2288 3692 3479 3561 净负债比率(%) 239.0 260.0 227.7 218.6 213.6 投资损失 -1062 -984 -1007 -1001 -1002 流动比率 0.6 0.7 0.5 0.4 0.3 营运资金变动 -207 -1788 -1399 2775 -2571 速动比率 0.5 0.6 0.3 0.3 0.2 其他经营现金流 359 2336 -53 13 -20 营运能力 投资活动现金流 -13152 -26182 2309 -12176 -10593 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 14599 21716 -5494 5491 4567 应收账款周转率 7.2 7.2 7.2 7.2 7.2 长期投资 -304 -54 -1759 -1617 -1686 应付账款周转率 6.6 8.1 7.3 7.7 7.5 其他投资现金流 1143 -4520 -4943 -8302 -7713 每股指标（元） 筹资活动现金流 15083 18236 -18606 -12603 -16087 每股收益(最新摊薄) -0.57 0.19 0.26 0.36 0.43 短期借款 3901 -504 252 -126 63 每股经营现金流(最新摊薄) 0.28 1.61 1.50 2.49 1.75 长期借款 14322 15974 -17842 -10612 -12496 每股净资产(最新摊薄) 3.88 4.22 4.46 4.80 5.21 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -20 946 0 0 0 P/E -7.6 23.1 16.6 11.9 10.1 其他筹资现金流 -3120 1822 -1017 -1865 -3654 P/B 1.1 1.0 1.0 0.9 0.8 现金净增加额 3411 520 -8438 -11688 -17502 EV/EBITDA 22.6 9.9 12.1 11.0 9.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月30日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告