半年报点评：成本下降推动盈利持续改善，电价压力影响业绩弹性

粤电力A（000539.SZ）2024年半年度报告显示，公司营收260.79亿元，同比减少7.98%；归母净利润9.03亿元，同比增长5.42%。单二季度营收132.89亿元，同比减少13.11%；归母净利润7.77亿元，同比增长1.11%。营收下滑主要因电价下跌，整体业绩符合预期。

核心观点与关键数据：

1. 成本下降推动盈利改善：燃料成本同比下降28.62亿元（14.46%），售电均价下降8.85%，煤电板块盈利提升48%至3.06亿元，气电板块盈利下降43%至1.44亿元。公司通过节能降耗措施，供电煤耗降低3.34克/千瓦时，进一步降低成本。
2. 清洁能源发展：公司风电、光伏等新能源装机达577.85万千瓦，上半年新增83.45万千瓦。上网电量同比增长0.84%至539.04亿千瓦时，其中风电/光伏/水电/生物质发电分别增长4.94%/1990%/15.79%/-8.08%。新能源业务净利润1.98亿元，同比下降34.18%。

研究结论：

• 预计公司2024-2026年营业收入分别为574.15/632.05/691.83亿元（同比增长-3.8%/10.1%/9.5%），归母净利润分别为13.57/18.90/22.40亿元，EPS分别为0.26/0.36/0.43元/股，PE分别为16.6/11.9/10.1。
• 公司仍具资源优势和盈利修复弹性，维持“买入”评级。

风险提示：

• 电源装机速度不及预期
• 电价降价风险
• 上游原料涨价