年报点评报告：利润短期承压，废塑料项目发力在即

公司2024年利润短期承压，主要由于催化剂行业竞争激烈导致销售单价及废催化剂处理处置单价下降，以及新项目运行带来的折旧、人工成本增加。具体数据显示，公司2024年实现营收11.5亿元，同比增长7.3%；归母净利润0.4亿元，同比下降69.24%。Q4单季营收2.9亿元，同比下降0.11%；归母净利润-83.9万元，同比下降137.5%。毛利率方面，综合毛利率下降7.5个百分点至24.7%，其中资源化综合利用产品、危险废物处理处置服务、三废治理服务的毛利率分别下降5.0、10.4、1.8个百分点。经营活动产生的现金流量净额为1.6亿元，同比下降40.0%，主要由于购买商品、接受劳务等支付的现金增加。费用方面，销售、管理、财务费用率分别上升0.5、2.5、0.5个百分点，主要由于新项目市场开拓、销售管理员工增加、业务布局及项目建设银行贷款增加，以及新建项目转固导致的资本化利息减少。

公司坚持技术创新，自主研发的混合废塑料深度催化裂解技术（CPDCC）已实现混合废塑料一步法制成高附加值产品。首套20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目于2024年3月在广东省揭阳市开工建设，现已进入生产试运行准备阶段。该项目建成后，将大幅减少塑料生产及焚烧带来的二氧化碳排放，实现低值资源的高值绿色循环。项目已与福建联合石化、岳阳兴长、中国化学、Amcor中国达成战略合作，有望成为公司第二成长曲线。

公司主业危废项目平稳运行，高硫石油焦制氢灰渣资源化处理处置服务已连续两年稳定运行。此外，公司在江西省九江市设立的九江惠城新材料有限公司规划建设3套生产装置，一期1000吨/年的提钒生产装置正在加紧建设，二期将建设2套4500吨/年的生产装置，建成后有望为公司带来新的增长点。

投资建议：预计公司2025-2027年实现营收21.2/27.5/34.3亿元，归母净利润2.5/5.0/7.1亿元，对应PE为113.5/55.8/39.8倍。公司深耕危废循环技术，废塑料业务空间广阔，提钒业务等未来催化可期，维持“买入”评级。

风险提示：行业需求下滑风险、市场竞争加剧风险、投产进度低于预期风险、应收账款风险。