1H24业绩承压，大股东计划120亿元收购公司存量项目

华发股份（600325.SH） 证券研究报告|半年报点评 2024年09月02日 1H24业绩承压，大股东计划120亿元收购公司存量项目 2024H1公司营收同比-21.1%，归母净利润同比-34.4%。公司2024H1实现营业收入248.4亿元（同比-21.1%，下同）；实现归母净利润12.65亿元（- 34.4%）；实现扣非归母净利润11.85亿元（-38.3%）。业绩下滑主要因：（1）受房地产市场下行以及公司结转结构影响，公司营收规模下滑，同时毛利率继续下滑2.1pct至16.8%，影响利润规模；（2）少数股东损益占比进一步提高至27.1%（+3.2%）。我们认为随着往年低利润率项目逐步结转，2022年以来获取的核心城市较高IRR及净利率的项目将逐步结转，报表利润有望逐步企稳。 上半年销售有所承压，我们预计公司下半年将适度加大投拓及推盘力度。公司 买入（维持） 股票信息 行业房地产开发 前次评级买入 08月30日收盘价（元）5.52 总市值（百万元）15,191.88 总股本（百万股）2,752.15 其中自由流通股（%）93.43 30日日均成交量（百万股28.33 2024H1合约销售金额为452亿元（-41.2%），跌幅接近克而瑞百强房企平均 下滑幅度。公司上半年销售降幅较大，主要是公司在华东大区推盘有所下降，上半年公司华东大区销售占比下降16.9pct至35.9%。拿地方面，上半年公司继续延续高度聚焦核心城市的拿地策略，于上海、广州获取两幅土地，拿地建面9.3万方。截至期末公司口径总土储（待建+在建）建面为1372万方，相较2023年末下滑15.4%。考虑到上半年核心城市供地偏少，公司拿地相对谨慎，以及土地储备收缩的趋势，我们预计下半年公司将适度发力拿地。 融资渠道畅通，流动性无忧。2024H1公司融资成本继续下降，期末加权平均融资成本为5.13%（-46bp），有望进一步压降。公司期末有息负债规模为1503.6亿元，较2023年末增长4.4%，其中6个月内到期债务占比6.4%， 且长期有息负债占比在8成以上，债务期限结构健康。 股价走势 10% -2% -14% -26% -38% -50% 华发股份沪深300 大股东华发集团支持力度高，期内完成增持，同时拟收购公司存量商品房，助力公司土储结构优化。报告期内，大股东珠海华发集团完成增持，至2024年 3月底累计增持股份占公司总股本1.15%，至6月30日华发集团持有公司股 权比例达29.65%。此外，8月9日公司公告称，拟与华发集团或其子公司开展存量商品房及配套车位交易业务（含达到预售条件的房源），总交易金额不超过人民币120亿元。交易方式不限于直接出售商品房、出售房地产项目公司股权。交易价格根据具有相应资质的资产评估公司出具的资产评估报告，确定最终交易价格并签订正式合同。我们认为，最终交易价格将在商品房销售备案价格的基础上浮动，但幅度不会太大，以符合国有资产收购的要求。我们认为此举将助力珠海存量项目销售去化，进一步优化公司土储质量。 投资建议：维持“买入”评级。1、公司具有国资背景，大股东支持力度高； 2、公司大量补充核心城市优质土储，土储重心已转向华东，销售确定性强； 3、近年利润率较高的地块将进入结转周期，且待结转金额充裕，业绩有望企稳修复。考虑到目前行业下行环境，我们调整盈利预测，预计公司2024/2025/2026年营收分别为685.0/701.1/722.9亿元；归母净利润为 16.9/16.6/16.7亿元；对应的EPS为0.61/0.60/0.61元/股；对应PE为 9.0/9.1/9.1倍。 风险提示：政策放松不及预期，毛利率下行超预期，结算进度不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 60,447 72,145 68,503 70,106 72,288 增长率yoy（%） 18.0 19.4 -5.0 2.3 3.1 归母净利润（百万元） 2,610 1,838 1,685 1,663 1,666 增长率yoy（%） -18.3 -29.6 -8.3 -1.3 0.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.95 0.67 0.61 0.60 0.61 净资产收益率（%） 4.5 2.6 2.4 2.4 2.4 P/E（倍） 5.8 8.3 9.0 9.1 9.1 P/B（倍） 0.9 0.7 0.7 0.7 0.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年8月30日收盘价 2023-092023-122024-042024-08 作者 分析师金晶 执业证书编号：S0680522030001邮箱：jinjing3@gszq.com 分析师夏陶 执业证书编号：S0680524070006邮箱：xiatao@gszq.com 相关研究 1、《华发股份（600325.SH）：计提减值出清包袱，投拓聚焦销售稳健》2024-04-28 2、《华发股份（600325.SH）：三季度业绩维持正增，定增实施打开扩表空间》2023-11-02 3、《华发股份（600325.SH）：股东强力支持，销售投拓逆势向前》2023-09-27 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 351703 387106 367422 361642 356503 营业收入 60447 72145 68503 70106 72288 现金 53292 46320 39591 42777 47564 营业成本 48268 59061 56976 58159 59828 应收票据及应收账款 1235 1248 1035 1302 1327 营业税金及附加 2618 2746 2603 2804 2892 其他应收款 1404 1767 1244 1837 1340 销售费用 1882 2383 2329 2314 2313 预付账款 3435 1628 3265 1928 3236 管理费用 1747 1485 1370 1753 1807 存货 243553 275032 259954 250215 238178 研发费用 109 89 91 103 106 其他流动资产 48785 61112 62333 63583 64859 财务费用 219 274 293 313 335 非流动资产 51895 64593 75948 86674 97263 资产减值损失 -760 -1595 -1028 -561 -434 长期投资 25219 25246 28029 31680 34829 其他收益 46 73 50 53 55 固定资产 2915 5063 4163 6315 10125 公允价值变动收益 168 992 345 381 236 无形资产 517 496 538 577 627 投资净收益 1539 281 713 453 149 其他非流动资产 23245 33789 43218 48102 51683 资产处置收益 1 -4 0 0 0 资产总计 403599 451699 443371 448315 453766 营业利润 6495 5807 4922 4986 5014 流动负债 174919 198764 178632 174268 172301 营业外收入 98 115 74 84 93 短期借款 416 463 468 472 477 营业外支出 65 49 108 101 81 应付票据及应付账款 34164 41250 34718 37981 41789 利润总额 6529 5873 4888 4969 5026 其他流动负债 140339 157051 143446 135815 130035 所得税 1651 2408 1711 1739 1759 非流动负债 119507 121236 129453 135761 140723 净利润 4878 3465 3177 3230 3267 长期借款 105872 103478 109997 114397 117257 少数股东损益 2268 1627 1492 1566 1601 其他非流动负债 13635 17758 19457 21365 23467 归属母公司净利润 2610 1838 1685 1663 1666 负债合计 294427 320000 308085 310030 313025 EBITDA 6777 6158 5173 5310 5508 少数股东权益 89711 109523 111015 112581 114182 EPS（元） 0.95 0.67 0.61 0.60 0.61 股本 2117 2752 2752 2752 2752 资本公积 684 3719 3719 3719 3719 主要财务比率 留存收益 14889 15655 17651 19644 21597 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 19461 22177 24270 25704 26559 成长能力 负债和股东权益 403599 451699 443371 448315 453766 营业收入(%) 18.0 19.4 -5.0 2.3 3.1 营业利润(%) -6.7 -10.6 -15.2 1.3 0.6 归属于母公司净利润(%) -18.3 -29.6 -8.3 -1.3 0.2 获利能力毛利率(%) 20.1 18.1 16.8 17.0 17.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 4.3 2.5 2.5 2.4 2.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 4.5 2.6 2.4 2.4 2.4 经营活动现金流 38546 50544 -1161 11493 15947 ROIC(%) 3.0 2.1 1.8 1.8 1.8 净利润 4878 3465 3177 3230 3267 偿债能力 折旧摊销 248 285 286 341 483 资产负债率(%) 73.0 70.8 69.5 69.2 69.0 财务费用 219 274 293 313 335 净负债比率(%) 84.1 75.7 84.2 82.9 78.8 投资收益 1539 281 713 453 149 流动比率 2.0 1.9 2.1 2.1 2.1 营运资金变动 -16154 -18010 -5166 7621 12029 速动比率 0.3 0.2 0.2 0.3 0.3 其他经营现金流 47817 64249 -464 -464 -316 营运能力 投资活动现金流 -46550 -69492 -10516 -10143 -10596 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 资本支出 30726 52385 3616 5979 6980 应收账款周转率 77.3 58.1 60.0 60.0 55.0 长期投资 -18072 -15465 -2783 -3651 -3149 应付账款周转率 1.4 1.6 1.5 1.6 1.5 其他投资现金流 -33895 -32572 -9684 -7815 -6765 每股指标（元） 筹资活动现金流 10818 11439 4949 1835 -563 每股收益(最新摊薄) 0.95 0.67 0.61 0.60 0.61 短期借款 -614 47 5 5 5 每股经营现金流(最新摊薄) 14.01 18.37 -0.42 4.18 5.79 长期借款 6003 -2394 6519 4400 2860 每股净资产(最新摊薄) 6.39 8