财政专题分析报告：财政数据背后的宏观线索

上半年财政数据呈现几个不寻常之处：

1. 个税高增：上半年个税同比增长8%，主要受征管效率提升、股权转让和股权激励增加、股息红利增长等因素影响，而非居民收入改善。预计年内个税仍将保持较快增长，但增速可能放缓，对预算安排影响有限。
2. 增值税与企业所得税走势背离：上半年增值税同比增长2.8%，而企业所得税同比下降1.9%。主要原因是“内卷式”竞争导致企业“增收不增利”，以及年初中央金融企业所得税入库减少等一次性因素拖累。预计随着企业盈利改善，企业所得税增速将回升。
3. 非税收入增速转负：6月非税收入同比下降3.7%，主要原因是国有资产盘活支撑下降，以及营商环境改善带动涉企收费和罚没收入回落。
4. 财政支出和基建投资背离：6月财政支出增速明显加快，主要受特别国债注资商业银行落地的一次性因素支撑。剔除该因素后，实际财政支出增速偏慢。同时，6月基建投资增速明显放缓。财政支出加速向民生领域倾斜，“一老一小”是重点支持对象。
5. 专项债加速用于清欠：6月以来专项债发行进度加快，且加速用于化债清欠，用于项目建设的比例持续压缩。目前专项债用于化债清欠的规模已接近年初预算的8000亿元，后续不排除增加“清欠”专项债额度的可能性，可能导致用于项目建设的专项债额度受到挤占。

下半年财政政策展望：

• 上半年财政明显前置，主要靠中央财政发力。地方财政支出进度仍然偏慢。
• 下半年财政收支面临压力，但追加赤字的概率不大。预计全年一本账收入较预算偏离度略高于2%，通过强化税收征管即可补齐缺口；一本账支出较预算偏离度小于2%，无需追赶。但考虑到将发放育儿补贴和养老消费补贴，预计将动用财政政策的储备空间，包括调入预算稳定调节基金、中央金融企业上缴利润等方式。

风险提示：财政收入下行超预期、专项债用于化债清欠的规模和实际值可能存在偏差、对下半年财政收支的测算存在偏差、养老服务消费补贴规模低于预期。