宏观点评：3月财政数据的经济线索

宏观点评 3月财政数据的经济线索 事件：2023年1-3月一般公共预算收入累计6.23万亿，同比0.5%（1-2月同比-1.2%）；1-3月一般公共预算支出累计6.79万亿，同比6.8%（1-2月同比7%）。 核心结论：3月财政收入明显好转，支出略有放缓，但支出进度仍好于季节性，基建相关支出进 一步提速。一季度整体看，财政收入完成进度好于季节性，支出端“前臵发力”的特征明显。往 后看，鉴于一季度GDP大超预期，全年5%左右的目标大概率能超额完成，进一步预示强刺激政策不宜期待过高。具体到财政端，稳增长、扩内需仍是首要任务。短期看，财政端有5大关注点， 尤其是要紧盯4月底政治局会议、开发性政策性金融使用情况、地方化债进展。 1、整体看，3月财政收入明显好转，支出略有放缓，但支出进度仍好于季节性，收支分项透露的线索与同期经济表现一致。一季度整体财政收入完成进度好于季节性，支出端“前臵发力”的特征明显，部分异常数据主要受高基数、部分税收错期入库等扰动。3月一般财政收入明显好转，主要分项与同期经济表现一致，如出口退税大幅增加、土地和房地产相关税收增速由负转正等； 支出略有放缓，主因民生相关支出增速放缓，基建相关支出进一步提速，同期高炉、沥青开工率等数据也有所回升。一季度整体看，财政收入完成进度好于季节性，财政部在发布会上也指出年初以来部分税收数据异常、尤其是四大税种，主要受高基数、部分税收错期入库等因素扰动；支出进度也明显好于季节性，财政前臵发力特征显著。 2、往后看，鉴于一季度GDP大超预期，全年5%左右的目标大概率能超额完成，后续对于强刺激政策不宜期待过高。具体到财政端，需求不足的问题仍突出，稳增长、扩内需仍是首要任务。一季度出口、消费表现均大超预期，同期GDP同比4.5%，也明显高于市场预期的4.0%。往后 看，考虑到基数效应，预计二季度GDP增速可能有7%以上，下半年可能5-5.5%，全年GDP增速预计5.5%左右、高于既定目标，也预示强刺激的可能性进一步下降。反映到财政端，外需大概率下行、内需修复仍有不确定性，稳增长、扩内需仍是财政政策首要目标。 3、短期看，有5点关注：1）4月底即将召开的政治局会议；2）财政扩基建的落地效果，紧盯 水泥、挖掘机、沥青等中观指标表现；3）专项债发行节奏，预计二季度将全部发行完毕；4）政 策性开发性金融工具的使用情况；5）地方隐性债务化解进展。 4、具体看，2023年1-3月财政收支有以下特征： 1）3月一般财政收入明显好转，税收收入改善是主要拉动，非税收入增长有所放缓；支出略有放缓，基建相关支出进一步提速，民生相关支出增速有所放缓。一季度整体看，财政收入完成进度好于季节性，财政部在发布会上也指出年初以来税收数据异常主要受高基数、部分税收错期入库等因素扰动；支出进度也明显好于季节性，财政前臵发力特征显著。 >总量看，3月一般财政收入明显好转，税收收入改善是主要拉动，一季度整体收入完成进度好于 季节性。3月一般财政收入1.67万亿，同比5.5%，较1-2月抬升6.7个百分点。其中，税收收 入1.23万亿，同比增长5.6个百分点，较1-2月抬升9个百分点；非税收入4404亿，同比增长 5.0%，较1-2月回落10.6个百分点。一季度看，一般财政收入6.23万亿，同比增长0.5%，扣除去年高基数以及部分税收错期入库等因素，一季度一般财政收入增长3%。收入进度上来看，一季度收入完成全年预算的28.7%，明显好于季节性（近三年同期均值为27.9%）。 >税收收入中，四大税种多数回落，土地和房地产相关税收由负转正。四大税种中，增值税同比32.1%，较1-2月抬升25.8个百分点；消费税同比-32.5%，较1-2月进一步回落14.1个百分点， 主要与去年高基数有关；企业所得税同比-2.9%，较1-2月回落14.3个百分点，与所得税错期入 库有关；个人所得税同比-7.1%，较1-2月回落3.1个百分点，主要是限售股转让等财产转让所得下降较多。此外，土地和房地产相关税收同比由负转正至10.4%，与同期房地产市场表现一致 （3月商品房销售同比45%），但近期房地产销售环比明显走弱，相关税收好转的持续性仍有待观察；出口退税同比14%，与同期出口数据一致（3月出口同比14.8%）。 >一般财政支出略有放缓，但财政前臵发力特征仍明显、一季度支出进度明显好于季节性。基建相关支出进一步提速，城乡社区相关支出增速明显改善；民生相关支出增速有所放缓，医疗卫生、社保等相关支出增速连续两月回落。3月一般财政支出2.7万亿，同比增长6.5%，较1-2月小幅放缓（1-2月同比7%）；支出进度来看，明显好于季节性，完成全年预算的9.8%（近三年同期均值为9.5%）。主要分项来看，基建方面，整体支出增速进一步抬升至4.8%，城乡社区支出增速明显改善，农林水、交通运输支出增速小幅回落；民生方面，卫生健康支出、社保相关支出增速均进一步回落，教育相关支出增速继续抬升。一季度支出6.79万亿，同比增长6.8%，较去年底小幅抬升，支出进度为24.7%，明显好于季节性（近三年同期均值为23.6%）。 2）政府性基金收入降幅收窄、但仍处低位，主因前期土地市场低迷拖累当期收入，当前地产销售好转对土地市场拉动也仍有限；支出增速降幅走阔，可能与同期信贷资金支持力度加大有关。 >收入端看，3月政府性基金收入3860亿，同比-17.6%，降幅较1-2月明显收窄（1-2月-24%）。 其中，地方国有土地使用权出让收入同比-23.2%，增速较1-2月回落5.8个百分点、但整体仍处于较低水平。与我们此前提示一致，递延确认收入的背景下，土地收入将持续承压。同时，销售端的改善对于土地市场的拉动仍有限，3月百城土地购臵面积增速在2月冲高后再度转负。 >支出端看，3月政府性基金支出8573亿，同比-20%，降幅较1-2月有所走阔（1-2月同比-11%）。扣除土地出让收入安排的支出后，增速为-21.6%，降幅较1-2月大幅走阔（1-2月同比-1.8%），可能与同期信贷资金支持力度加大有关，后续政府性基金支出增速仍有望改善。 风险提示：经济超预期下行，政策力度等超预期变化。 证券研究报告|宏观经济研究 2023年04月18日 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 研究助理穆仁文 执业证书编号：S0680121120001邮箱：murenwen@gszq.com 相关研究 1、《2023年首份财政数据的信号》2023-03-19 2、《2023年赤字率和专项债规模会是多少？》 2023-01-30 3、《一季度GDP超预期的背后》2023-04-18 4、《央地密集调研的信号》2023-04-16 5、《信贷社融连续三月大超预期，还会降息吗？》 2023-04-12 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：3月一般财政收入同比明显改善图表2：3月四大税种多数回落 %公共财政收入:当月同比 2023-022023-03 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 公共财政收入:累计同比 印花税国内消费税资源税 土地增值税耕地占用税个人所得税企业所得税 关税 车辆购臵税 进口环节增值税和消费税 税收收入城市维护建设税 契税土地和房地产相关税收外贸企业出口退税 其他税收国内增值税 城镇土地使用税 房产税 (%) 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 -50050100150 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 % 公共财政支出:当月同比 公共财政支出:累计同比 图表3：3月一般财政支出略有放缓图表4：3月基建相关支出增速加快，民生相关支出增速放缓 %2023-022023-03 15 10 5 0 -5 -10 -15 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 -20 30 20 10 0 -10 科农社教债学林会育务技水保付 术障息 城节文交卫乡能体通生社环传运健区保媒输康 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 政府性基金收入:累计同比 政府性基金收入:当月同比 图表5：3月政府性基金收入降幅收窄图表6：3月政府性基金支出放缓 % 60 40 20 0 -20 -40 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 -60 %80 全国政府性基金支出:累计同比 全国政府性基金支出:当月同比 60 40 20 0 -20 -40 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 -60 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准