【宏观快评】4月财政数据点评：发债快慢之间的财政线索

一、发债快慢之间的财政线索

1. 开年以来政府债发行进度较快，支撑财政靠前发力，体现积极财政政策的节奏把握。由于广义财政支出增速已明显高于全年预算安排增速，且政府债累计净融资同比已明显“超量”，年内若收入端不出现明显改善，财政可能需要增量债务。二季度政府债出现二次提速，指向增量债务政策下半年落地的概率在加大。
2. 二季度非赤字债赶进度，反映财政边际倾斜投资。非赤字债的节奏变化可以反映财政支持投资的力度变化，二季度非赤字债赶进度或反映财政边际倾斜投资，体现在资金端有变化（4月基建类支出增速单月上行）和项目端在加速（国家发改委提及下达2025年“两重”建设和中央预算内投资全部项目清单）。
3. 特殊再融资债快发与地方预算外收缩同现，显示地方隐性债务“铁的纪律”未松，今年增量债务的抓手或在中央。地方隐性债务“铁的纪律”未松，今年增量债务的抓手或在中央，预算内国债加码、预算外准财政补资本金均可期。

二、4月财政数据点评

1. 收入端：税收收入增速转正，装备制造、科技等行业持续良好表现；跷跷板效应再现，非税收入增速创2024年以来单月新低。税收收入增速转正，装备制造、科技等行业持续良好表现。非税收入持续回落，税收非税跷跷板效应下，非税收入增速创2024年以来单月新低。
2. 支出端：1-4月财政支出进度2020年以来同期最快，4月边际倾斜基建。1-4月财政支出进度2020年以来同期最快，4月支出增速回升，单月边际倾斜基建，基建类支出合计拉动支出增速0.3个百分点。

三、广义财政：卖地收入增速转正，支强于收或反映专项债提速和特别国债错位

1. 4月政府性基金收入增速转正，主要是卖地收入增速转正，带动广义财政收入转正。4月政府性基金支出增速大幅回升，带动广义财政支出增速继续回升，主要是加快地方政府专项债券、超长期特别国债发行使用，支持有关项目及早落地见效。