公司深度报告：世界级铜矿产量回升，利润有望大幅增长

五矿资源作为背靠中国五矿集团的矿业公司，主要经营铜、锌等矿产采选业务，拥有世界级大型铜矿山Las Bambas。公司矿产资源丰富，截至2024年6月30日，拥有矿产资源量3211万吨，其中铜1800万吨，锌1190万吨；矿石储量共965万吨，其中铜630万吨，锌269万吨。

核心观点：

• Las Bambas铜矿是公司主要收入和利润来源，2024年收入占比约66%，EBITDA占比约78%。该矿各项经营指标向好，债务大幅减少，2025年产量指引在36万吨到40万吨之间，高于以往五年。
• Khoemacau和Kinsevere铜矿扩产爬坡中，为未来铜矿增产提供空间。Khoemacau矿山计划分阶段提升产量至2026-2027年6万吨，2028年扩建至13万吨；Kinsevere矿山扩建项目完成后，铜产能可达8万吨。
• Dugald River和Rosebery锌矿保持稳定经营，Dugald River矿山锌产量稳定在15万吨至18万吨，Rosebery矿山锌产量波动在5万吨至6万吨。

关键数据：

• Las Bambas铜矿：2024年产铜32.3万吨，铜C1成本3328.98美元/吨，收入29.776亿美元。
• Khoemacau铜矿：2024年产铜3.1万吨，铜C1成本5599.74美元/吨，收入2.96亿美元。
• Kinsevere铜矿：2024年产电解铜4.5万吨，铜C1成本7187.07美元/吨，收入4.23亿美元。
• Dugald River锌矿：2024年产锌16.4万吨，锌C1成本1433.00美元/吨，收入约为4.52亿美元。
• Rosebery锌矿：2024年产锌5.6万吨，锌C1成本-220.46美元/吨，收入3.06亿美元。

研究结论：

预测公司2025-2027年营业收入分别为58.38、60.88、60.88亿美元，归母净利润分别为6.85、7.45、7.68亿美元，当前股价对应PE分别为9.2、8.4、8.2倍。首次覆盖，给予“买入”投资评级。