公司事件点评报告：价格逐步回升，利润增长有望逐步恢复

证 券 研2024年04月24日 究 2 2 2 2 2 报价格逐步回升，利润增长有望逐步恢复 告—天新药业（603235.SH）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：胡博新S1050522120002hubx@cfsc.com.cn 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 基本数据2024-04-24 当前股价（元） 25.78 总市值（亿元）113 总股本（百万股）438 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 147 19.97-31.8 21.62 市场表现 (%)天新药业沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 天新药业股份发布公告：2023年公司实现营业收入18.82亿元，较上年同期下降18.34%；归属于母公司所有者的净利润 4.76亿元，较上年同期下降23.51%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润4.31亿元，较上年同期下降24.07%。 投资要点 ▌纵向延伸，B族维生素毛利保持稳定 2023年VB1和VB6均面临降价压力，B族维生素产品收入 16.5亿元，同比下降16.67%，但毛利率依然保持稳定，对比2022年，毛利率逆势提升了0.76个百分点。公司成本控制得益于公司纵向延伸，不仅仅实现了上游关键中间体ABL(α-乙酰基-γ-丁内酯)、甲醇钠等的自主生产，并且有富余增量实现对外销售。 ▌VB1、VB6已逐步提价，利润增长有望恢复 从2022年到2023年年中，VB1和VB6处于低价竞争状态，2023年全年中国VB1和VB6的出口均价分别较2022年下降了24.07%和17.92%。低价竞争也导致行业的经营压力扩大，2023年Q3开始，生产企业开始主动提价，到2024年4月初，国内VB1和VB6报价均已超过去年同期水平，随着价格的反弹，公司利润增长有望恢复。 ▌横向拓展维生素品种范围 公司横向拓展至VA、VB5、25-羟基VD3、生育酚醋酸酯等品种，为公司发展持续储备新品种，公司2023年研发投入 1.12亿元，同比增长25.15%，研发费用率提升至5.95%。募集资金项目方面，预计一期3000吨VB5产能于2024年上半年达到预定可使用状态，一期500吨VA产能于2024年底达到预定可使用状态。 ▌盈利预测 VB1和VB6是支撑公司业绩的核心品种，公司经历2023年的低价竞争后依然能保持整体盈利和市场的份额，目前VB1和VB6国内价格已逐步回升，2024年业绩有望恢复，考虑未来有望持续提价。预测公司2024-2026年收入分别为 22.33、24.26、27.15亿元，归母净利润分别为7.25、8.71、10.39亿元，EPS分别为1.66、1.99、2.37元，当前股价对应PE分别为15.6、13.0、10.9倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 VB1和VB6进入新竞争者风险，项目建设进度不及预期的风险，VB1和VB6价格变动风险及上游成本价格波动等风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 1,882 2,233 2,426 2,715 增长率（%） -18.3% 18.6% 8.7% 11.9% 归母净利润（百万元） 476 725 871 1,039 增长率（%） -23.5% 52.4% 20.1% 19.3% 摊薄每股收益（元） 1.09 1.66 1.99 2.37 ROE（%） 11.2% 15.5% 16.8% 17.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 1,882 2,233 2,426 2,715 现金及现金等价物 2,308 2,728 3,308 3,953 营业成本 1,162 1,207 1,221 1,297 应收款 283 335 365 408 营业税金及附加 20 25 27 30 存货 479 508 514 547 销售费用 33 36 39 43 其他流动资产 52 61 67 75 管理费用 136 134 146 163 流动资产合计 3,121 3,632 4,254 4,983 财务费用 -102 -108 -131 -157 非流动资产: 研发费用 112 134 146 163 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 179 196 199 212 固定资产 1,175 1,309 1,306 1,253 资产减值损失 3 -1 0 0 在建工程 353 141 56 23 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 192 183 173 164 投资收益 2 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 562 853 1,028 1,224 其他非流动资产 248 248 248 248 加:营业外收入 6 0 0 2 非流动资产合计 1,969 1,881 1,784 1,688 减:营业外支出 3 0 3 3 资产总计 5,090 5,513 6,038 6,671 利润总额 565 853 1,025 1,223 流动负债: 所得税费用 89 128 154 183 短期借款 100 100 100 100 净利润 476 725 871 1,039 应付账款、票据 138 146 148 158 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 202 202 202 202 归母净利润 476 725 871 1,039 流动负债合计 461 449 451 461 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -18.3% 18.6% 8.7% 11.9% 归母净利润增长率 -23.5% 52.4% 20.1% 19.3% 盈利能力毛利率 38.3% 46.0% 49.7% 52.2% 四项费用/营收 9.5% 8.8% 8.2% 7.8% 净利率 25.3% 32.5% 35.9% 38.3% ROE 11.2% 15.5% 16.8% 17.9% 偿债能力资产负债率 16.8% 15.3% 14.0% 12.8% 净利润 476 725 871 1039 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 折旧摊销 136 88 96 96 应收账款周转率 6.7 6.7 6.7 6.7 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 2.4 2.4 2.4 2.4 营运资金变动 118 -103 -39 -75 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 729 710 928 1061 EPS 1.09 1.66 1.99 2.37 投资活动现金净流量 -303 78 87 87 P/E 23.7 15.6 13.0 10.9 筹资活动现金净流量 -6 -290 -348 -416 P/S 6.0 5.1 4.7 4.2 现金流量净额 420 498 667 732 P/B 2.7 2.4 2.2 1.9 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 396 396 396 396 非流动负债合计 396 396 396 396 负债合计 857 845 847 856 所有者权益股本 438 438 438 438 股东权益 4,233 4,668 5,191 5,814 负债和所有者权益 5,090 5,513 6,038 6,671 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌医药组介绍 胡博新：药学专业硕士，10年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。 俞家宁：美国康奈尔大学硕士，2022年4月加入华鑫证券研究所，从事医药行业研究。 谷文丽：中国农科院博士，2023年加入华鑫证券研究所。 吴景欢：中国疾病预防控制中心博士、副研究员，研究方向为疫苗、血制品、创新药，7年的生物类科研实体经验，3年医药行业研究经验。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。