361度近期业绩高增长主要得益于超品店新业态和质价比差异化竞争双动力。2025Q1线下、线上零售额同比增长10%-15%/35%–40%；2024年营收超100亿元，同比增速高达19.6%。公司盈利能力稳定，与质价比战略相适应；分部营收均衡发展，2024年儿童业务对营收贡献已达约23%；鞋类、服装分部营收近五年CAGR均为双位数，增长情况均衡。
产品端，361度定位齐全，品类丰富，构筑质价比护城河。自有24条生产线产能稳定，年均生产约91万双鞋，2024年鞋类、服装自产比例分别降至36.70%、19.50%，仍有业务扩张空间。研发开支逐年走高，2024年研发费用达3.42亿元，近十年研发费用占营收比重稳定在3%以上，领先同业。
渠道端，361度线下分销专注低线城市，低线占比稳定在75%以上，强化大众下沉定位；分销模式轻资产，降低风险；推出超品店新业态，提升性价比、连带率，培育新运动生活方式，焕发线下业务新动能。线上电商近年增速快，线上专供品策略卓有成效。海外业务稳步推进，前景广阔。
营销端，361度针对目标人群，联动卡通IP小刘鸭等，强化年轻化定位。自有IP赛事&代言人冠名系列&国际赛事绑定提升全球影响力与品牌消费者形象，多次赞助亚运会等国际赛事，推出丁威迪、约基奇系列篮球鞋等代言人系列产品，提升品牌渗透率，进一步促进质价比消费。
市场端，运动鞋服市场规模不断扩大。根据艾媒咨询，2024年运动鞋服市场规模为5425亿元，2027年有望扩至7044亿元；根据体育总局数据，我国人均体育场地面积从2021年的2.41平方米提升至2024年的3平方米，居民运动意愿持续提升，利好市场继续扩张。政策端，国家持续支持行业发展。
361度店铺数增长稳健，儿童鞋服业务支撑近五年渠道扩张。核心品牌店铺数近五年CAGR为2.72%，处于行业平均水平；提供361度儿童产品的店铺数/儿童品牌独立销售网点数近五年CAGR分别高达10.60%/14.81%，领先同业，2023年及以前作为公司第二增长曲线拉动店铺数增长；2024年与成人业务一并转向店铺提质，发掘店效优化新增长点。361度店铺扩张速度可控，公司鼓励经销商关闭低效门店/开大店，销售全线产品的举措成功优化店效，主品牌、儿童品牌店效分别从2020年的145.62、131.50万元提升至2024年的236.45、187.52万元，仍有优化空间。对于中国内地低线城市，我们估算361度普通门店总前期投资约75万，毛利率约40%，营业利润率约11%，投资回报周期约2.8年。
公司以“专业化、年轻化、国际化”为品牌定位，坚持将“多一度热爱”的品牌精神传递给更多消费者。公司将发展分为四个阶段：初创与品牌奠基期（2003-2005）、快速扩张与上市阶段（2006-2011）、库存危机与战略调整期（2012-2018）、复苏与发展新阶段（2019-今）。公司股权结构稳定，由丁氏、王氏家族掌握。核心股东设立家族信托，进一步强化家族掌控力，实现控制权集中与代际传承的双重目标。
我们预测公司2025-2027年收入分别为112.53/126.56/139.87亿元，2025年PE为8.5倍。公司质价比&渠道创新双动力支持盈利，首次覆盖给予“买入”评级。
