固德电材深度报告 新能源 电力防护基本盘稳固 铜铝复合 AIDC开启双增长

#公司概况：深耕绝缘材料近二十载、新能源+电力领域热防护头部企业。 玫瑰公司以电力电工云母绝缘材料为起点，逐步切入新能源汽车动力电池热失控防护赛道，现已发展成为全球新能源热防护领域头部企业。2022-2025年公司营收从4.75亿元增长至11.06亿元，三年YOY约32.5%；归母净利润从0.64亿元增长至1.79亿元，三年YOY约40.9%，增长持续强劲。 #新能源汽车热失控防护：国内标准升级+海外三元锂电、带动车端ASP持续增长 玫瑰2025年，公司该业务主要受北美补贴政策退坡影响需求暂时有所下降。公司在全球新能源汽车用云母材料制品市占约15%-20%份额，后续有望随海外大客户FSD及Robotaxi技术路线逐步落地有所恢复。 #电力电工绝缘：基本盘稳健、干式套管绝缘树脂打开新周期。 玫瑰2022年至2025年，公司电力电工绝缘产品营收YOY约21.6%，保持稳健增长。分环节来看，1）发电侧：公司凭借VPI浸渍树脂等核心产品深度配套东方电气、上海电气、哈电集团等参与国产化替代。2）输电侧：公司干式套管用绝缘树脂产品已应用于特高压输变电领域，与特变电工、思源电气、中国西电等输配电龙头深度合作。3）配电侧：公司持续拓展下游应用场景，如电力防火母线用高导热绝缘树脂等。我们认为，公司干式套管绝缘树脂等高附加值产品有望持续放量。 #第二曲线：铜铝复合材料量产首年10倍增长、第二曲线强势开启。 玫瑰铜铝复合材料利用铝替代部分铜，材料综合成本可降低约40%，重量减轻50%- 60%，在电池负极极柱、母排等场景中应用前景广阔。2025年该业务量产元年实现营收1.91亿元，同比增长1655.88%。公司产品已通过C客户认证并供货，我们预计2026/2027年分别实现营收8/16亿元，第二曲线明确。 #新增长级：AIDC算力革命重塑电力架构、多业务协同进军新赛道。 玫瑰分赛道来看，1）燃气轮机配套：公司电力电工绝缘产品可用于燃气轮发电机绝缘防护，直接受益于AIDC自备电站配套需求放量；2）固态变压器配套：凭借高压VPI绝缘系统及解决方案可向SST高频变压器绝缘场景延伸技术，并获得应用；3）800V直流储能系统配套：新能源热防护产品及铜铝复合材料可分别应用于储能热防护与负极极柱；4）AIDC电力母线配套：高导热绝缘树脂能解决直流母线的导热和防火问题。 #投资建议 玫瑰我们预计公司2026/27/28年归母净利润为2.59/3.91/5.87亿元，我们给予公司2026年39x目标PE，对应目标市值100亿元，对应目标价121元，首次覆盖，给予“买入”评级。