证稳固功能性器件基本盘,拓展复合集流 研 券体第二极 究——可川科技深度报告 报 告买入(首次)投资摘要 新业务与传统业务协同,多行并举再增长。可川科技创立之初专注于 行业:电子 功能性器件业务,精准定位消费电子电池类产品,15年横向拓展新能 日期: 2025年01月06日 源动力电池领域及笔记本电脑领域。之后业绩稳健增长,2018-2022年营收、归母净利润复合增长率分别为22.61%、20.18%。2023年公 分析师:刘京昭 基本数据最新收盘价(元) 33.68 12mthA股价格区间(元) 24.64-49.50 总股本(百万股) 134.85 无限售A股/总股本 30.38% 流通市值(亿元) 13.80 E-mail:liujingzhao@shzq.comSAC编号:S0870523040005 最近一年股票与沪深300比较 可川科技 沪深300 56% 43% 30% 18% 5% -8%01/2403/2405/2408/2410/2401/25 -20% -33% -45% 公司深度 相关报告: 司在夯实主业的同时不断拓展新兴业务,先后设立可川新材料,英特磊子公司,分别聚焦复合集流体研发,光模块、激光传感器业务。 功能性器件基本盘稳固,伴消费电子、新能源产业趋势同步增长。功能性器件是非标产品,需要与客户共同完成产品开发设计方案,同时作为智能手机、动力电池等主产品的关键辅料,其质量的稳定性直接决定了主产品能否正常使用,对产品可靠性要求较为严格,下游客户粘性较强。公司顺应产业趋势,进一步巩固业绩基本盘。1)消费电子去库周期临近尾声,AI助力手机、AIPC等产品更替,MR眼镜、AI耳机等硬件落地有望中期维持高景气;2)动力电池伴随新能源车稳定高增,GGII统计2024年1-8月国内动力电池装机量约292.1GWh,同比增长41%。公司深度绑定宁德时代、LG化学等电池行业龙头,有望持续受益。 聚焦复合集流体,打造增长第二极。在消费电子领域,复合铝箔相较于传统压延铝箔优势明显,具有安全性、高能量密度、减薄等多方面特性,根据鑫椤锂电测算,目前价格是传统铝箔价格的2.9-4.6倍,更适合用在对成本敏感性较低的消费电池上。手机端复合铝箔成本占比较小,薄机身长续航有望成为智能手机标配,下游接受度较高。目前复合铝箔竞争者较少,产能率先落地将抢占高地,可川科技已将规模化生产线的试产产品向客户送样验证,并收到某国际知名消费电子电池生产商关于复合铝箔的首笔小额订单,一期规划8000万-1亿平方米复合铝箔产能,预计在2026年前后完成产能投放。我们认为公司积累了众多消费电子、新能源汽车产业链客户资源,有望凭借规模化量产能力和卡位优势,进一步做深做透,挖掘新增长空间。 投资建议 可川科技功能性器件业务稳固,拓展复合铝箔、激光气体传感器、光模块等新兴业务,有望迎来新一轮业绩增长。预计公司2024-2026年收入为7.67/11.73/17.11亿元,归母净利润为0.91/1.98/4.04亿元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 下游需求复苏不及预期的风险;新品渗透率提升不及预期的风险;新品量产不及预期的风险。 数据预测与估值 单位:百万元2023A2024E2025E2026E 营业收入 723 767 1173 1711 年增长率 -20.1% 6.0% 53.0% 45.8% 归母净利润 95 91 198 404 年增长率 -39.8% -4.7% 118.4% 103.7% 每股收益(元) 0.71 0.67 1.47 3.00 市盈率(X) 47.64 49.99 22.89 11.24 市净率(X) 3.96 3.91 3.49 2.87 资料来源:Wind,上海证券研究所(2025年01月06日收盘价) 目录 1新老业务协同,多行并举再增长5 1.1功能性器件布局全面,积极进军新兴产业5 1.2股权架构稳定,一致行动人股权占比近七成6 1.3研发投入扩张,现金流充沛7 2功能性器件:基本盘稳固,伴AI、新能源产业趋势同步增长8 2.1产品应用领域广,客户粘性强8 2.2消费电子:去库周期临近尾声,AI硬件带来增量9 2.3动力电池稳定高增,先发绑定龙头客户11 3聚焦复合集流体,打造增长第二极12 3.1解决电池多方位痛点,复合集流体进入量产新时期12 3.2激光气体传感器小批量出货,布局高速率光模块15 4盈利预测16 5风险提示:17 图 图1:公司发展历史5 图2:公司主营产品6 图3:可川科技股权架构7 图4:公司营业收入、同比增长率7 图5:公司归母净利润、同比增长率7 图6:公司费用率情况8 图7:公司毛利率、净利率8 图8:公司资产负债率8 图9:经营活动现金流量净额(单位:亿元)8 图10:功能性器件在消费电子电池中的应用9 图11:功能性器件在动力电池中的应用9 图12:全球智能手机出货量9 图13:全球PC出货量9 图14:AR眼镜“舒适为王”10 图15:新能源车月度销量11 图16:1-8月动力电池装机量(GWh)11 图17:全球动力电池装车量榜单前十11 图18:锂电池内复合集流体示意图12 图19:复合铝箔生产工艺13 图20:复合集流体单位材料成本相较于传统材料成本更低.13 图21:iPadPro比nano薄,引发热烈讨论14 图22:复合铝箔产能规划(不完全统计)14 图23:可川科技客户15 图24:全球TDLAS激光甲烷传感器市场规模16 表 表1:公司分业务收入及毛利率预测16 表2:公司费用率预测17 表3:可比公司估值表17 1新老业务协同,多行并举再增长 1.1功能性器件布局全面,积极进军新兴产业 可川科技前身为可川有限,创立之初(2012年)专注于功能性器件设计、研发、生产与销售,期初精准定位于消费电子电池类产品,15年横向拓展新能源动力电池领域及笔记本电脑领域。公司在夯实主业的同时不断拓展新兴业务,2023年2月,公司设立可川新材料,聚焦复合集流体研发;23年7月,公司同吕志远设立子公司英特磊,从事光模块、激光传感器方面业务;2024年2月,公司着手为激光传感器、400G/800G等更高速率光模块产品自建产能。 图1:公司发展历史 资料来源:公司公告,招股说明书,上海证券研究所 功能性器件产品布局全面,积极进军新兴领域。功能性器件,根据终端产品具体应用区域的不同,产品具体可以分为应用于消费电子和新能源汽车的电池电芯和电池包的电池类功能性器件、应用于笔记本电脑结构件模组的结构类功能性器件以及应用于显示屏、防护玻璃等光学类零组件的光学类功能性器件。新兴 产品领域,公司2023年开始积极布局复合铝箔、激光传感器以及光模块等领域,目前激光气体传感器相关产品已开始小批量出 货,复合铝箔和光模块项目建设积极推进中。 图2:公司主营产品 资料来源:公司官网,公司公告,上海证券研究所 积累优质供应链资源,开发现有客户新空间。公司直接客户包括ATL、LG化学、三星视界、德赛电池、欣旺达、联宝电子、春秋电子、英力股份、胜利精密、蓝思科技、宁德时代、瑞浦能源、中创新航、力神电池等消费电子和新能源汽车产业链中知名制造服务商、组件生产商,产品最终应用于苹果、联想、三星、华为等知名消费电子终端品牌产品和北汽、上汽、宝马、蔚来、特斯拉等知名新能源汽车品牌产品。我们认为公司可以凭借已有客户资源,将复合铝箔产品快速打入电池供应链体系。 1.2股权架构稳定,一致行动人股权占比近七成 截至24H1,公司董事长朱春华和总裁施惠庆共持有可川科技69.62%股份,股权结构较为集中。目前公司全资控股子公司有可川新材料技术、可川光子技术、广德裕正电子等,直接持有英特磊半导体51%股权。 图3:可川科技股权架构 资料来源:2024年半年报,上海证券研究所 1.3研发投入扩张,现金流充沛 24年营收有所回暖,利润暂承压。2018-2022年公司营收端均保持增长,利润端稳健。2023年受消费电子需求疲软、新能源行业竞争加剧等影响,营收同比下降20.1%。24年Q1-Q3消费电子行业逐步回暖,可川在新能源领域出货量增加,营收同比 +5.46%。 2 1.58 1.5 52.73% 1.04 0.95 1 34.24% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 0.5 -0.90%2.65% 0.760.750.77 0.57 -20% -24.30% -39.85% 0 -40% -60% 图4:公司营业收入、同比增长率图5:公司归母净利润、同比增长率 营业收入(亿元)YoY 9.05 7.50 7.23 5.55 33.99% 19.58%16.83% 20.72% 5.46% 5.60 -20.11% 4.014.79 10 8 6 4 2 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 归母净利润(亿元)YoY 资料来源:iFind,上海证券研究所资料来源:iFind,上海证券研究所 传统业务毛利率下降,高研发投入助力新业务开拓。公司主营业务毛利率呈下降趋势,主要系新能源电池功能性器件业务占比提高,毛利率被挤压;适当满足客户降价需求或匹配竞争对手价格,以此稳固客户合作。因此公司积极转型,拓展第二增长曲线,2024Q1-Q3公司研发费用率达到6.22%,远超2022、2023年3.57%、4.22%,主要系可川新增复合铝箔项目及光模块激光传感器项目,招募研发人员,加大投入。 图6:公司费用率情况图7:公司毛利率、净利率 11.95%11.80% 8.76% 11.00% 15% 10.40% 8.20%6.27% 25%20% 5% 15%10% 0% 5%0% -5% 10% 销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率 40% 35% 30% 毛利率净利率 34.98% 31.39%29.20% 26.29%27.25% 18.97% 21.75%19.95% 15.72%13.81%13.84%17.51% 13.00% 9.69% 资料来源:iFind,上海证券研究所资料来源:iFind,上海证券研究所 杠杆率保持低位,现金流充沛。公司2020-2023年资产负债率分别为42.31%、46.40%、27.16%、27.42%,连续四年有息负债率不超过1%。2023年、2024Q1-3经营活动现金流量净额分别为1.93、1.59亿元,为历史较高水平。 图8:公司资产负债率图9:经营活动现金流量净额(单位:亿元) 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资产负债率有息负债率 50.14% 46.65% 46.40% 42.31% 33.23%35.32%33.60% 27.16%27.42% 13.39% 0.44%0.57%0.98%0.77% 2017201820192020202120222023 2.5 经营活动现金流量净额 1.93 1.45 1.59 0.79 1.01 0.26 0.01 2 1.5 1 0.5 0 资料来源:iFind,上海证券研究所资料来源:iFind,上海证券研究所 2功能性器件:基本盘稳固,伴AI、新能源产业趋势同步增长 2.1产品应用领域广,客户粘性强 功能性器件应用领域持续拓宽,逐步从消费电子向新能源等多领域辐射。功能性器件主要应用在产品组件间,实现黏贴固定、缓冲减震、绝缘屏蔽、导电散热、吸波补强、防护抗扰等功能,广泛应用于多类型产品。近年来,消费电子行业的发展进入 平稳期,功能器件行业不再依赖单一的业务增长点,逐渐向5G、新能源、智能穿戴、智能医疗等行业进行多方融合和市场开拓。因此这进一步要求功能器件行业开拓新材料、新工艺、新技术、 新产品,以满足高频轻便、精密制造的新需求,并从单一的制造型企业向综合服务型企业转变。 图10:功能性器件在消费电子电池中的应用图11:功能