核心观点
7月资本市场风险偏好抬升，风险资产价格普遍收涨。海外市场，美国关税与特朗普内斗影响减弱，地缘冲突虽多但影响有限。美国通胀数据开始反映关税冲击，但核心CPI涨幅不及预期，对美联储降息预期扰动不明显。投资者风险偏好提升，全球主要股市多数收涨，BDI指数飙涨，美元反弹，非美货币承压，大宗商品多数收涨。
“反内卷”成为市场主导逻辑，周期股在股市和期市表现强劲，A股站稳3500点，商品内强外弱，热点轮转。本轮商品行情始于6月底7月初，基于低估值，驱动主线为“反内卷”，有望演变成新一轮供给侧改革。6月底7月初财经委会议定调启动“反内卷”，7月中二季度宏观数据边际转弱，PPI连续33个月负增长，强化政策预期。雅鲁藏布江下游水电工程开工，工信部十大行业稳增长方案即将出台，从供需两端印证政策预期，共振强化“反内卷”行情。
下半年供给冲击投资机会有三条主线：“反内卷”的供给侧改革、中东地缘冲突、异常天气导致的供应中断。但全球经济增速下滑导致需求压抑，供给冲击推升的涨势仍为脉冲式结构性行情。近期商品行情波动剧烈，交易所发布风险提示函，提醒投资者理性参与。
关键数据
- 6月CPI同比微涨0.1%，PPI同比降幅扩大至-3.6%，连续33个月负增长。
- 上半年GDP同比增长5.3%，二季度增长5.2%。
- 雅鲁藏布江下游水电工程总投资1.2万亿元，总装机容量6000万千瓦。
- 7月国内商品期市多数收涨，黑色系、非金属建材、煤焦钢矿板块涨幅超过20%。
研究结论
“反内卷”是当前商品市场宏观逻辑主线，但只是下半年供给冲击的三条主线之一。本轮“反内卷”与2015年供给侧改革不同，政策重点在“无序竞争”，去产能可能针对下游，需求端缺位，需通过重大项目填补。随着政治局会议召开，政策博弈将受现实考验。8月重大事件不断，市场或将跌宕起伏。
下半年供给冲击三条主线
- “反内卷”供给侧改革：煤炭、钢铁、玻璃、纯碱、多晶硅、PVC、生猪等。
- 中东地缘冲突：原油、集运、燃油、LPG、油脂等。
- 异常天气：大豆、棕榈油、天然橡胶、玉米等。
