9月宏观经济报告：大宗商品投资热点追踪与分析

大宗商品投资热点追踪与分析 --冠通期货9月宏观经济报告 制作日期：2023年8月28日 冠通期货研究咨询部分析师：王静 执业证书号：F0235424/Z0000771 联系电话：010-85356618 核心观点 观点： 8月，资本市场风险偏好骤降，美债新高美元走强，打压全球风险资产价格。CBOE波动率指数大涨，BDI小升，非美货币全线走贬，澳元跌幅居前。全球股市普遍收跌，恒生指数领跌，大宗商品涨跌互现走势分化，国际定价商品表现疲弱，国内定价商品则在供给扰动的支撑下走势强劲，农产品总体表现强于工业品。国内期货市场的表现来看，中国7月经济数据全面不及预期，央行降息应对，但地产问题严峻，叠加中美利差施压汇率，人民币跌破7.3，风险资产遭遇抛售，债市走强，股市大幅收跌，成长风格跌幅大于价值型。大宗商品涨多跌少表现明显强于权益资产，供给扰动与基差修复支撑下，国内定价的商品表现优于国际定价商品，国内原油的坚挺支撑着能源，个别品种的飙涨带动化工板块领涨商品，农产品板块整体强势，软商品与油脂油料交替上涨，有色板块逆势大幅收跌。 8月，股市、汇市与债市的表现，反映出一个问题--美债与美元的坚挺走高施压风险资产，中国经济现实的羸弱与央行的降息，进一步降低了国内资产的吸引力，因此北向资金大幅流出，人民币快速贬值，债市走强，股市整体走软。宏观经济现实的不佳，打压着商品的需求，但这些利空在8月上半月的回调下跌中已经有所消化；与此同时，宏观逻辑上，潜在的一个利好就是“库存周期”的见底，特别是在7月PPI触底回升之后，在整体低库存之下，从投资的角度上来思考，市场更加青睐去炒作“供给端”的题材，无论是减产支撑的原油之坚挺，还是油脂油料的集体走强，亦或是尿素与纯碱。而这些品种的上行，与“长期经济不行”的需求端较远，而离“短期供给约束”的炒作题材很近，继而带动着商品的回暖。在盘面的风格特征上，表现为国内定价品要强于国际定价商品，热点品种的轮动与切换较快。此外，期货市场与股市也存在着一定的资金跷跷板效应，最近股市的低迷，也映衬着商品对资金的吸引力，强化着期市的坚挺。商品的“异常”表现，源于供给端的题材炒作，虽然未能完全反映出其他市场反应出来的利空，但在资金的追捧下相对的强势料将延续，只是我们需要警惕的是追高的风险，并要理解市场不同板块不同品种之间的差异。观点上，商品依旧持高位震荡的观点，操作上，短线交易思路不宜高位大举追涨。后市需要关注两个方向：供给端约束条件的“退出”，经济现实始终不见好转，商品将重回下跌，并且跌幅将会超过股市，商品与股市的强弱再次转化；又或者是连续的上扬之后，期货的价格发现功能彰显，价格信号传导，带动“现货市场”的回暖，继而叠加更多“有力政策”的出台，共同推升库存周期的轮转，促进经济的企稳反弹，那么商品将走出泥潭迎来涨势。 未来一个月，国际与国内，股市与商品的劈叉如何收敛，关注的焦点在于，9月美联储议息会议是否结束加息？ 全球大类资产表现 8月，资本市场风险偏好骤降，美债新高美元走强，打压全球风险资产价格。CBOE波动率指数大涨，BDI小升，非美货币全线走贬，澳元跌幅居前。全球股市普遍收跌，恒生指数领跌，大宗商品涨跌互现走势分化，国际定价商品表现疲弱，国内定价商品则在供给扰动的支撑下走势强劲，农产品总体表现强于工业品。 20.00 15.00 15.04 10.00 5.00 4.374.19 5.654.58 3.39 1.10 3.113.08 2.27 0.440.100.100.24 0.00 -5.00 -2.09 -0.18 -0.06-0.22 -3.01-2.45 -1.41 -2.47 -1.84-2.94-2.00 -0.77 -5.40 -10.00 -6.85-6.88 -5.90 -4.93 -3.99 -7.01 -5.27 -4.69-4.96-6.0-4.67-4.31 7 -4.63 -4.17 -10.48 -10.57 -15.00 大宗商品 股票市场 外汇市场 债券市场 其他重要 指标 全球大类资产月度表现% 国内期货市场表现 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% 本月期市板块涨跌幅 0.00% 0.23% 0.50% -6.33% -7.61% -8.33% -9.85% 7.34% 4.57% 2.40% 2.27% 2.26% 0.84% 0.67% 0.94% 1.20% 0.44% -2.04% 非金属建材贵金属油脂油料软商品Wind商品有色煤焦钢矿能源化工谷物农副产品沪深300中证500上证50中证10002年期5年期10年期 商品指数 股票指数 国债期货 8月，国内期货市场的表现来看，中国7月经济数据全面不及预期，央行降息应对，但地产问题严峻，叠加中美利差施压汇率，人民币跌破7.3，风险资产遭遇抛售，债市走强，股市大幅收跌，成长风格跌幅大于价值型。大宗商品涨多跌少表现明显强于权益资产，供给扰动与基差修复支撑下，国内定价的商品表现优于国际定价商品，国内原油的坚挺支撑着能源，个别品种的飙涨带动化工板块领涨商品，农产品板块整体强势，软商品与油脂油料交替上涨，有色板块逆势大幅收跌。 大宗商品指数走势—走势分化，内强外弱 1.02 1.00 0.98 0.96 0.94 0.92 0.90 0.88 0.86 0.84 0.82 0.80 0.78 0.76 0.74 本轮大宗商品自2022年6月8日南华商品指数见顶以来走势 南华商品指数,2023-08-25,0.9848 通胀预期10Y,2023-08-25,0.8473 CRB商品指数,2023-08-25,0.8453 8月，大宗商品走势分化内强外弱，国内南华商品指数创年内新高，国际CRB商品震荡下行，美债隐含的通胀预期联袂国际商品承压回落，国际商品与通胀预期受到美债美元强势走高的压制明显，因此表现弱势；国内商品则表现强势，走出供给扰动与基差修复的逻辑且部分品种受益于人民币贬值。同时，在外围市场表现不佳的背景下，商品热点板块快速切换，热点品种也是频繁交替的风格特征。 大宗商品指数走势—商品的“异常”，源于供给端的题材炒作 8月，股市、汇市与债市的表现，反映出一个问题--美债与美元的坚挺走高施压风险资产，中国经济现实的羸弱与央行的降息，进一步降低了国内资产的吸引力，因此北向资金大幅流出，人民币快速贬值，债市走强，股市整体走软。宏观经济现实的不佳，打压着商品的需求，但这些利空在8月上半月的回调下跌中已经有所消化；与此同时，宏观逻辑上，潜在的一个利好就是“库存周期”的见底，特别是在7月PPI触底回升之后，在整体低库存之下，从投资的角度上来思考，市场更加青睐去炒作“供给端”的题材，无论是减产支撑的原油之坚挺，还是油脂油料的集体走强，亦或是尿素与纯碱。而这些品种的上行，与“长期经济不行”的需求端较远，而离“短期供给约束”的炒作题材很近，继而带动着商品的回暖。在盘面的风格特征上，表现为国内定价品要强于国际定价商品，热点品种的轮动与切换较快。此外，期货市场与股市也存在着一定的资金跷跷板效应，最近股市的低迷，也映衬着商品对资金的吸引力，强化着期市的坚挺。 大宗商品指数走势—库存周期的启动预期是支撑商品走强的重要原因之一 商品的“异常”表现，源于供给端的题材炒作，虽然未能完全反映出其他市场反应出来的利空，但在资金的追捧下相对的强势料将延续，只是我们需要警惕的是追高的风险，并要理解市场不同板块不同品种之间的差异。观点上，商品依旧持高位震荡的观点，操作上，短线交易思路不宜高位大举追涨。 后市需要关注两个方向： 供给端约束条件的“退出”，经济现实始终不见好转，商品将重回下跌，并且跌幅将会超过股市，商品与股市的强弱再次转化； 又或者是连续的上扬之后，期货的价格发现功能彰显，价格信号传导，带动“现货市场”的回暖，继而叠加更多“有力政策”的出台，共同推升库存周期的轮转，促进经济的企稳反弹，那么商品将走出泥潭迎来涨势。 南华商品指数季节性特征—今年类2017，九月下跌概率大 从近十年的南华  商品指数季节性 特征来看，9月涨 跌幅均值为-1.3%； 从走势特征与逐月的涨跌表现来看，2023年内南华商品指数与2017年较为相似，2017年9月为高位回落，大幅收跌。 统计意义上讲，9月潜在下跌的概率较高。 股指表现—大幅走低，全线收跌，创业板指领跌，估值集体下行，ERP大幅走高 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 万得全A 万得全A(除金融、石油石化)风险溢价（右） 股指市盈率PE（TTM） 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% 1.14 1.12 1.10 1.08 1.06 1.04 1.02 1.00 0.98 0.96 0.94 0.92 0.90 0.88 0.86 股票指数2023年内收益表现 上证50沪深300中证500中证1000创业板指 股指风险溢价 本月，股市大幅走低，主要股指全线收涨，市场风格特征不明显，创业板指领跌； 估值上看，四大 股指的市盈率PE （TTM）均明显下降，创出年内 14.00 上证50沪深300中证500（右）中证1000（右）上证50沪深300中证500（右）中证1000（右） 40.00 新低； 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00% 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% 多数股指的风险溢价ERP触底反弹，大幅走高。 全球经济表现--景气程度：景气触底，信心分化，服务业PMI继续走低 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 80.00 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 摩根大通全球PMI 综合PMI服务业PMI制造业PMI 摩根大通全球制造业PMI PMI产出新订单投入价格就业产出价格 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 ZEW经济景气指数 欧元区德国美国中国 消费者信心指数 中国美国日本:右轴德国:右轴 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 全球经济景气度触底运行，制造业低位企稳，服务业PMI继续走低；多个分项指标走势相悖； 主要经济体经济景气指数触底回升，尤其美国结束反弹强劲，衰退预期软化； 主要经济体的消费者信心指数分化，美国向上，欧洲向下。 全球经济表现--通胀：持续回落，韧性仍具，长短预期趋近，核心通胀坚挺 11.00 9.00 7.00 5.00 3.00 1.00 -1.00 -3.00 -5.00 2.80 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 主要经济体CPI% 美国:同比日本:同比 英国:同比法国:同比 欧元区:同比 德国:同比 美国国债隐含通胀预期近期走势图 通胀预期:5年通胀预期:7年通胀预期:10年 通胀预期:20年通胀预期:30年