7月，资本市场风险偏好抬升，风险资产价格普遍收涨。海外方面，美国关税与特朗普内斗的影响逐渐减弱，地缘冲突虽频繁但影响有限。美国通胀数据开始反映关税冲击，核心CPI涨幅不及预期，对美联储降息预期影响不明显。投资者风险偏好提升，全球主要股市多数收涨，BDI指数飙升，美元反弹，非美货币承压，大宗商品多数上涨。
“反内卷”行情成为市场宏观逻辑主线，周期股在股市和期市表现强劲，A股大盘站稳3500点，商品市场内强外弱，热点轮转加速。本轮商品行情始于6月底7月初，基于绝对价格低估值，驱动主线为“反内卷”，可能演变为新一轮供给侧改革。6月底7月初财经委会议启动“反内卷”行情，7月中二季度宏观数据边际转弱，PPI连续33个月负值强化政策预期。雅鲁藏布江下游水电工程开工和工信部十大行业稳增长方案即将出台，从供需两端印证政策预期，共振强化“反内卷”行情。
下半年供给冲击带来投资机会，“反内卷”的供给侧改革是路径之一，中东地缘冲突和异常天气导致的供应中断是另外两条主线。全球经济增速下滑压制需求，供给冲击推升的涨势仍为脉冲式结构性行情。近期商品行情波动剧烈，个别品种涨幅过大，多家交易所发布风险提示函。政策博弈将考验“反内卷”行情，8月中美关税谈判等事件可能重新影响资本市场。
“反内卷”不同于2015年供给侧改革：政策重点在“无序竞争”，去产能可能缩减需求；产能过剩≠落后，国内工业品供应端可能并非落后产能；强调产能“有序退出”，而非行政命令一刀切；需求端缺位，15年有房地产刺激，现在传统投资端下行，需求端无反转迹象。
6月PPI同比降幅扩大至-3.6%，连续33个月负值，揭示中国经济通缩压力，CPI与PPI持续背离，中上游行业价格普跌，通缩压力与“内卷式竞争”形成恶性循环。为破解通缩，货币政策促进物价企稳回升，市场对政策预期强化“反内卷”交易逻辑。
2025年上半年GDP同比增长5.3%，二季度边际转弱，地产拖累，出口挑战，消费挑起大梁，价格低迷加剧。投资端市场关注扭转通缩决心，政策预期提振乐观情绪，反内卷行情发酵扩展。雅鲁藏布江下游水电工程开工和工信部方案出台强化行情演绎，国内商品期市多数上涨，黑色系和非金属建材板块领涨。
“反内卷”行情走势特征：新能源品种打头阵，多晶硅与碳酸锂接替发力；黑色建材板块压阵，焦煤、玻璃涨幅过大、涨速太快；热点品种轮转扩散较快，领涨品种涨速过快过快。商品行情波动剧烈，交易所频发风险提示函，市场分歧凸显，关税冲击下全球经济下滑担忧和经济转型期需求端缺位是现实。
7月国内期货市场股强债弱商品火爆，四大股指全线收涨，成长股表现强于价值股，资本市场风险偏好提升，国债期货悉数收跌，结构近强远弱；大宗商品行情火爆，工强农弱、内强外弱，黑色系和非金属建材板块领涨，油脂油料和化工板块涨幅超过4%，能源、贵金属、软商品板块也悉数收涨，有色、谷物与农副产品板块逆势收跌。
南华商品指数季节性特征显示，8月潜在收跌概率略高，但当前处于绝对高位。股指表现震荡上扬，估值走高，股指ERP承压，市场情绪乐观积极。全球经济景气度回暖，摩根大通全球综合PMI重拾涨势，主要经济体ZEW经济景气指数延续反弹，但服务业与制造业再次出现劈叉。主要经济体消费者信心指数表现分化，美国与韩国反弹，德国小幅回落。主要经济体通胀重新抬头，密歇根大学通胀预期中长期和短期指标双双高位拐头下行，国债市场隐含通胀预期大幅攀升。中美CPI差距巨大，美国通胀韧性十足，中国通缩引发反内卷。
全球主要央行金融条件：日、美央行延续缩表，欧洲央行扩表，美国暂停降息步伐。美联储自去年9月开启降息后，主要经济体经济基准利率不断下调，日美央行资产负债表联袂收缩，但欧洲央行则降息扩表实行宽松的货币政策。发达经济体国债收益率普遍震荡反弹，中国则从历史低位触底反弹，美债收益率震荡走高，期限结构转为“熊陡”。
美国经济景气与通胀双双反弹，制造业PMI仍旧处于收缩区间，就业依旧韧性，劳动参与率大幅下降，失业率小幅走低，消费者信心指数触底回升但依旧不高。中国出口增速延续韧性，出口价格指数明显回落，进口价格大幅反弹，出口数量回升，出口盈利空间负值大幅收敛。中国经济景气制造业景气度好于预期，连续两个月环比改善。M2增速反弹走高，社融增速重拾涨势，M2-M1增速差负值小幅收敛，信用传导不畅问题好转。信用周期触底反弹，金融条件宽松，资金利率低位运行。中国出口增速延续韧性，外需压力隐忧仍存。地产拖累依旧，但多个分项指标触底后明显回升，特别是销售面积和竣工面积增速。消费稳健小幅回落，出行数据转弱，居民收入增速平稳。CPI转正，PPI跌速加大，宏观利润率CPI-PPI抬升，通缩压力提振反内卷预期。
中观行业方面，钢材价格强势反弹，高炉开工率震荡回升；原油价格震荡走低，库存小幅下降；铜价高位震荡，开始转为累库；焦煤价格触底反弹。费城半导体指数大幅上扬逼近历史高点，国内运价指数反弹后回落，BDI震荡大幅反弹，汽车产量增速表现平稳。
