核心观点：近期黑色系商品价格有所分化，焦煤维持强势上涨，铁矿价格有所回调。主要原因在于焦煤有供给收缩“反内卷”的现实和预期，同时也有需求端改善的故事。而铁矿石目前支撑上涨的主因在于铁水产量维持在高位，需求改善的故事。铁矿石基本面尚可，但比目前更好的可能性不大。供应端，全球发运量处于季节性高位。同时干散货运费上涨，反映了未来两周发运上升的概率较大。需求端，铁水产量维持在240万吨以上。下游钢材整体供需尚可，库存没有累起来。但目前主要由投机需求支撑，且涨价后向下游终端传导力度存疑。目前反内卷政策主要集中在供给侧，特别是上游商品。但商业商品价格大涨后，要向下游提涨传导，但目前需求端谨慎、缺钱，预计传导是不畅的。所以后面会议需要观察有没有需求端的政策的更上。因此，目前铁矿石基本面尚可，价格有支撑，但估值偏高了，产业链矛盾在积累。近期会议马上要召开了，需要关注有没有需求端的政策。价格仍主要是预期主导的行情，风控观望为主，谨慎参与。
关键数据：
- 铁矿石期货价格：01合约772.5元/吨，周跌11.58元；05合约752元/吨，周跌10.52元；09合约802.5元/吨，周跌8.51元。
- 现货价格：日照PB粉780元/湿吨，周跌9元；卡粉878元/湿吨，周跌9.6元；超特粉653元/湿吨，周跌1.9元。
- 发运数据：全球发运量3109万吨，周降122万吨；澳巴发运量2479万吨，周降19.3万吨。
- 需求数据：日均疏港量315万吨，周降7.59万吨；日均铁水产量242万吨，周持平；高炉开工率83.4%，周持平。
- 库存数据：45港进口矿库存13790万吨，周降35万吨；钢厂进口矿库存8885万吨，周降63.06万吨。
- 成本利润：铁水成本2346.98元/吨，周涨6.76元；高炉螺纹利润-161.42元/吨，周涨10.47元。
研究结论：
铁矿石基本面尚可，但价格估值偏高，产业链矛盾在积累。供应端全球发运量处于高位，需求端铁水产量维持高位，但下游钢材库存未累，主要由投机需求支撑。价格传导至下游存在困难，需关注需求端政策。建议风控观望，谨慎参与。
