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债券研究专题报告:再论“反内卷”政策下的通胀环境与债市趋势
2025-07-28
李一爽
信达证券
caddie💞
低通胀环境是近年来债券牛市的根基,但近期商品价格和权益市场上涨引发投资者担忧。
政策强调“反内卷”可能反映了对通胀的关注,核心通胀自2021年地产周期下行后显著走弱。
海外经验表明,需求侧冲击触发低通胀,积极财政与货币政策并非结束低通胀的充分条件,结构性改革是关键。
中国地产和城投平台吸收了大量金融资源,其风险暴露意味着高收益来源减弱,政策以时间换空间消化债务。
制造业投资成为稳增长新抓手,但导致产能过剩,产能利用率大幅回落,生活资料PPI增速维持在历史最低水平。
“反内卷”政策旨在解决产能过剩问题,但近期执行更侧重短期限产或价格联盟推动通胀,可能对需求造成冲击。
央行近期资金面波动受权益市场情绪和北交所新股打新影响,政策倾向于维持相对宽松的流动性环境。
短期债券市场可能迎来反弹,但长期趋势仍不确定,10年期国债利率在1.75%-1.8%区间有支撑,需关注宏观数据和政策变化。
债券市场更大机会可能来自于政策推动通胀上行的预期被证伪,需等待Q3经济数据或政治局会议后政策明朗。
风险因素:财政投放力度不及预期、货币政策不及预期。
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