2025年9月通胀数据点评：反内卷政策下价格的止跌回稳

2025年9月国内通胀延续低位但显露筑底迹象。CPI同比下降0.3%，降幅收窄0.1个百分点，环比上涨0.1%；核心CPI同比上涨1.0%，连续第五个月扩大，近19个月以来首次达到1%。PPI同比下降2.3%，降幅收窄0.6个百分点，环比持平，工业品出厂价格总体企稳。

食品价格低迷拖累CPI同比，尤其是猪肉和鲜菜价格同比大幅下滑，食品分项对CPI同比的拉低作用约达0.83个百分点。非食品价格保持正增长，消费升级类商品和服务价格上涨支撑了核心通胀上涨，核心CPI同比上升1.0%。贵金属饰品、可选消费品价格大幅攀升，服务价格同比上涨0.6%。

工业品价格景气度有所回升，传统行业出清和新动能成长共同推动PPI同比向零附近收敛。上游原材料价格同比降幅收窄明显，新兴产业和消费品相关制造业价格出现同比上涨。PPI环比连续两个月持平，工业品出厂价总体趋稳。

通胀走势对宏观政策的影响：货币政策保持偏松取向，以支持经济内生动力恢复；财政政策在“扩内需”上仍需持续发力，产业政策重点放在供给侧“反内卷”上。

展望2025年四季度，通胀有望摆脱负增长，逐步回升。10月份物价数据预计将出现明显反弹，“十一”黄金周期间服务项对CPI环比的拖累将转为拉升；11~12月，CPI环比大概率保持小幅上涨，同比读数可能由负转正并逐月走高。

风险提示：中美贸易摩擦加剧，美联储降息节奏不确定，反内卷政策落地不确定。