铁矿石：“反内卷”环境下的再平衡

核心观点与关键数据

价格回顾与“反内卷”背景
钢材需求表现较好，但“反内卷”政策打破通缩预期。上半年焦煤跌幅最大（28.2%），螺纹钢跌幅9.4%。

“反内卷”具体含义分析
对比2015-2025年违规产能（约1.2亿吨）与行业利润（螺纹/热卷约0元/吨），房地产行业房价/收入比（上海从26.6升至37.2）及居民杠杆率（从38%升至60%）显示“反内卷”或涉及供给侧改革与棚改货币化调整。

制造业与出口需求
制造业综合优势明显，出口（东盟、非洲等）连续两年贡献最大需求增量。2021-2024年钢材净出口占比7%-19%，金属制品业、通用设备制造业等出口占营收比例持续提升。

全球需求展望
降息预期延后，美国需求或边际走弱，欧洲需求有望改善。中国出口环比（季调滚动6个月均值）2025年7月-1月或边际增加，全球PMI新订单领先6个月显示制造业复苏。

房地产与基建需求
房地产积重难返，2025年增长空间有限。地产新开工耗钢同比下滑，百城住宅土地销售面积下降。基建需求持续托底，政府部门负债率/GDP（中国3.58%）高于G7国家，铁路/公路/电网投资保持高位。

内需政策关注点
财政刺激下制造业固定资产投资（同比+10%）与工业企业利润（同比+5%）仍具韧性，汽车（“摇号”参与人数增加）与家电用钢消费或边际改善。

研究结论与策略推荐

长期（6-12个月）：乐观。全球钢材供需中性偏乐观，外需（发展中国家稳定增长，发达国家耐用品周期底部）或边际改善；内需地产拖拽减弱，基建托底，“反内卷”打破通缩预期。供应端主流增量有限（西芒杜年内增量有限），铁矿供需中性偏强。

短期（1个月）：谨慎。钢材供需中性，螺纹产量极低导致垒库放缓，卷板出口订单稳定但产量高去库接近近年均值。焦煤上涨侵蚀钢厂利润，铁矿采购需求或边际承压，铁水产量基数高，下半年累库慢于往年。钢矿供需维持中性，期货价格或利多出尽。

交易策略：

• 单边：建议观望，待“反内卷”主题退潮后逢低做多铁矿2601合约（供需韧性较强，中期需求乐观）。
• 套利：建议观望（焦煤产量冲击不明确）。

风险点：微观需求、产业政策、全球货币/财政政策及其解读。