医药生物行业报告：医疗器械板块三季度有望迎来业绩拐点，建议积极布局

一周观点：政策和业绩拐点共振，建议积极布局医疗器械板块

本周医药生物板块上涨 1.9%，跑赢沪深 300 指数 0.21 pct，在 31 个子行业中排名第 19 位。细分板块中，医疗研发外包涨幅最大（8.29%），其次是疫苗（6.62%）、医疗耗材（5.04%）、医疗设备（4.86%）和医院（3.96%）。

核心观点：

1. 政策与业绩拐点共振：国家集采政策有望从药品拓展到器械领域，高值耗材、体外诊断等板块有望迎来政策边际优化带来的业绩反转。医疗设备板块受益于以旧换新政策和低基数效应，预计 2025 年三季度迎来业绩拐点。
2. 创新药板块持续向好：创新药板块在海外大额 BD 预期和政策刺激下表现持续向好。建议关注出海已落地、临床数据竞争力强、爆款单品弹性标的以及重估 Pharma 的 CXO 公司。
3. 医疗器械板块积极布局：医疗设备板块估值上涨空间较大，建议积极布局。建议关注业绩优秀、主业稳定、新业务有想象空间以及业绩前期有压力但拐点在望的标的。

关键数据：

• 医疗研发外包板块市盈率（TTM）为 38.95 倍，处于 10 年期历史分位点为 47.45%。
• 医疗设备板块市盈率（TTM）为 38.95 倍，处于 10 年期历史分位点为 47.45%。
• 体外诊断板块市盈率（TTM）为 36.38 倍，处于 10 年期历史分位点为 54.51%。

研究结论：

建议积极布局医疗器械板块，特别是高值耗材、体外诊断和医疗设备等细分领域。创新药板块仍有望持续走强，建议关注出海和临床数据竞争力强的标的。CXO 板块基本面改善趋势延续，早研阶段研发外包有望率先回暖。

受益标的：

• 医疗器械：山外山、华大智造、奕瑞科技、联影医疗、微创机器人、康基医疗、迈瑞医疗、澳华内镜。
• 创新药：科伦博泰生物、康方生物、三生制药、信达生物、诺诚健华、泽璟制药、益方生物、迈威生物、君实生物、迪哲医药、欧林生物、丽珠集团、健康元。
• CXO：药明康德、康龙化成、凯莱英。

风险提示：美国加关税事件恶化风险、行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、产品销售不及预期风险、新品上市不及预期风险、行业黑天鹅事件。