医药生物行业报告：医药超跌反弹趋势有望持续，积极布局业绩高确定性标的

当前医药生物行业估值处于历史估值较低水平，2月回暖明显。 在持续调整后，1月底医药生物行业指数动态估值25倍(PE- TTM )，接近历史最低估值24倍。进入2月，春节前夕A股整体回升，医药生物板块表现亮眼涨幅位居行业第二，约6.40%。 前期医药板块的跌幅已经脱离基本面，超跌反弹或具备持续性。 首先，从1月医药上市公司的业绩预告来看，整体板块尤其是龙头企业的经营稳健。第二，大部分企业在反腐常态化下，院内发货趋于正常，院外市场也在零售和基层市场发力，目前整体库存得到了快速消化，预计在今年下半年普遍出清，管理层普遍对2024年业绩抱有信心。第三，内地资金正在加仓港股医药，以创新药械产业链和医疗服务优质标的为主。 医药板块在2024年疫情影响出清后，业绩稳中向好，重点关注出海及刚需属性的器械设备及耗材、综合医疗服务、零售药店、中药、血制品等板块。 （1）医疗设备：随着反腐推进，我们认为院内招标趋向正常化，影响式微，持续性有限。安徽省出台大型设备集中采购文件，我们认为对头部国产厂家形成利好，有利于行业集中度提升。院内采购需求刚性类型设备受反腐影响较小，如血透设备。专科设备领域设备采购流程逐步复苏，国产替代进度有望相对2023年进一步加速。 （2）医疗耗材：高值耗材企业2023年Q1受到疫情影响低基数，Q2手术量逐步恢复，Q3受到政策影响手术量下降，导致部分企业2023年全年增速下降所致；低值耗材企业业绩大多呈现负增长，主要系新冠受益导致2022年高基数叠加下游客户库存量高，2023年公司业绩承压。我们认为随着手术量的恢复，叠加2023年一季度基数较低，高值耗材增速有望逐步恢复。后续建议关注高值耗材中技术壁垒较高的公司，随着国产替代推进和产品渗透率的提升，业绩有望保持高速增长。 （3）IVD板块：2023年板块个股业绩普遍受到22年高基数影响，我们认为随着高基数影响出清，板块有望迎来业绩和估值双修复。呼吸道检测领域受益于临床认知提升和精准医疗政策推动，目前渗透率仅为个位数，未来成长空间大，抗原检测和分子核酸检测是目前主流检测方式，建议关注呼吸道分子检测龙头、抗原检测龙头。 （4）血液制品板块：板块性调整接近尾声，部分个股2023年业绩有望超预期，受益于国央企市值考核政策，带来板块业绩催化行情。 目前，血制品板块仍处于供需两旺大级别行情中，例如静丙，未来2-3年供给较为紧张，院外仍有提价空间。当前国内血制品行业分散度仍较大，未来行业集中度有望进一步提升，建议关注具备浆站获取能力强、运营效率高、新品推出快的头部血制品公司。 （5）药店板块：药店板块2023Q1高基数，后续去库存等原因导致业绩基数偏低，2024年利空因素逐步出清。此外门诊统筹医保政策在我们看来是更加利好龙头药店的：第一，给药店带来客流量提升，实质性推动处方外流；第二，消费者在药店医保消费金额上升；第三，政策要求药房合规更加严格，龙头药店优势显现。2024年药店板块业绩逐季向好趋势明显，我们看好老店占比提升带来利润增速提升的标的。 （6）医院板块：春节前下跌主要受资金面影响较大，医院板块整体经营正常，且2023Q1由于新冠诊疗影响专科就诊，且有种植牙集采下患者观望等影响，整体业绩基数偏低，2024Q1皆处于正常化经营，有望实现较好增长。展望2024年，人工晶体集采加速晶体升级，种植牙集采落地后渗透率持续提升，辅助生殖陆续在各地纳入医保，以上积极政策皆有利业务加速发展，且中长期来看，老龄化加速下基本医疗需求稳健，民营经济在银发经济中大有可为，我们认为医疗服务标的的业绩增长韧性后续将加大显现。 （7）中药板块：2024年中药板块我们看好四大方向的投资机会：第一，随着国企改革加强市值考核，中药国企业绩释放能力强；第二，疫情相关产品预计2024年库存将逐步恢复正常，动销加快，回归正常增速；第三，2023年医保目录对中成药医保限制明显放宽，较多中药注射剂减少部分医保报销限制，有利于循证医学证据充足的药品的后续推广，且国谈药品降价幅度温和，在医药反腐大背景下，国谈药品有望加速放量，我们看好中药创新药销售快速增长。第四，中药OTC在疫情、流感催生的诊疗需求下，相关产品加速放量，口碑近年明显提升，也能带动产品群发展。我们看好院内拥有充足循证医学证据、国谈药品的标的，以及中药OTC中销售、管理持续改善的标的。 推荐及受益标的： 推荐标的：圣湘生物、微电生理、派林生物、上海莱士、国际医学、美年健康、迪安诊断、康缘药业、健之佳； 受益标的：联影医疗、微创机器人、山外山、澳华内镜、惠泰医疗、心脉医疗、赛诺医疗、迈普医学、英诺特、天坛生物、华兰生物、博雅生物、益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、九州通、爱尔眼科、国际医学、海吉亚医疗、通策医疗、普瑞眼科、希玛眼科、锦欣生殖、方盛制药、济川药业、佐力药业、天士力、新天药业、羚锐制药、华润三九、太极集团。（以上排名不分先后） 风险提示： 政策执行不及预期，行业黑天鹅事件。 1医药超跌反弹趋势有望持续，积极布局业绩高确定性标的 1.1市场复盘：1月医药生物下跌，2月迎来超跌反弹 当前医药生物行业估值处于历史估值较低水平，2月回暖明显。选取医药生物行业指数PE- TTM 作为样本进行分析，从近10年的整体趋势看，医药生物行业的历史平均估值水平36.60倍，最高为63.32倍，最低为24.14倍。在持续调整后，1月底医药生物行业指数动态估值25倍(PE- TTM )，接近历史最低估值24倍。进入2月，春节前夕A股整体回升，医药生物板块表现亮眼涨幅位居行业第二，约6.40%。 图表1：1月底医药生物行业指数动态估值25倍(PE- TTM )，处于历史估值较低水平 图表2：2月初至春节前夕医药生物涨幅表现亮眼 从细分子板块来看，1月医药生物行业各子板块均出现下跌行情。其中，医药商业板块下跌幅度最小，标的平均跌幅约9.10%；疫苗及CRO下跌幅度较大，平均跌幅超20%。2月初至春节前夕医药生物各子板块行情分化，其中，医药商业、化学制药及中药板块整体下跌，但跌幅较小；血制品、疫苗、诊断服务涨幅居前，分别为6.79%、6.46%及4.79%。 图表3：1月子板块均下跌 图表4：2月初至春节前夕医药生物各子板块行情分化 在超跌反弹的第一阶段，市场更偏好基本面更稳健、业绩确定性更高、估值提升空间更大的标的。医药生物个股中，1月“大市值”标的平均跌幅约14.63%，中小市值标的平均跌幅约17~18%。2月初至春节前夕医药大市值标的显著上涨，平均涨幅约9.36%，“中市值”标的平均涨幅约0.15%，“小市值”标的平均跌幅约12.79%。 图表5：1月板块呈超跌行情 图表6：2月医药大市值标的显著上涨 1.2前期医药板块的跌幅已经脱离基本面，超跌反弹或具备持续性 首先，从1月医药上市公司的业绩预告来看，1月76家公司发布2023年营收区间数据，平均营收增长率约10.79%，其中营收同比正向增长的有45家，平均增速38%，主要是器械设备耗材、医疗服务等子板块公司。1月234家公司发布2023年净利润区间数据，平均净利增长率约-42.54%，其中净利润预期同比增长的公司约126家，平均利润增长率约135.54%，主要以化药制剂和中药为主。 收入和利润跌幅较大的主要是IVD板块公司。整体看，2023年虽然有消费不及预期、消化库存、反腐等因素影响，但整体板块尤其是龙头企业的经营稳健。 图表7：1月76家公司发布2023年营收区间数据，平均营收增长率约10.79% 图表8：1月234家公司发布2023年净利润区间数据，平均净利增长率约-42.60% 第二，大部分企业在反腐常态化下，院内发货趋于正常，院外市场也在零售和基层市场发力，目前整体库存得到了快速消化，预计在今年下半年普遍出清，管理层普遍对2024年业绩抱有信心。 第三，参考港股市场，港股医疗保健业1月下跌5.5%，2月涨幅12%，在所有子行业中涨幅第一。其中港股创新药指数在2月逐步止跌反弹，上涨约2.60%，医美、医药商业等板块涨幅约10%。南向资金持股占比与港股医药标的涨幅显著正相关，南向资金持股比例高的标的涨幅更大，如荣昌生物、开拓药业、海吉亚医疗、微创医疗、信达生物等。内地资金正在加仓港股医药，以创新药械产业链和医疗服务优质标的为主。 图表9：港股医疗保健业1月下跌5.5%，2月涨幅12% 图表10：1月港股医疗保健业各子板块平均涨跌幅情况 图表11：2月港股医疗保健业各子板块平均涨跌幅情况 1.3重点关注出海及刚需属性的器械设备及耗材、综合医疗服务、零售药店、中药、血制品等板块 医药板块在2024年疫情影响出清后，业绩稳中向好，重点关注出海及刚需属性的器械设备及耗材、综合医疗服务、零售药店、中药、血制品等板块。 （1）医疗设备 随着反腐推进，我们认为院内招标趋向正常化，影响式微，持续性有限。安徽省出台大型设备集中采购文件，我们认为对头部国产厂家形成利好，有利于行业集中度提升。院内采购需求刚性类型设备受反腐影响较小，如血透设备。专科设备领域设备采购流程逐步复苏，国产替代进度有望相对2023年进一步加速。 受益标的：联影医疗、微创机器人、山外山、澳华内镜。 （2）医疗耗材 高值耗材企业2023年Q1受到疫情影响低基数，Q2手术量逐步恢复，Q3受到政策影响手术量下降，导致部分企业2023年全年增速下降所致；低值耗材企业业绩大多呈现负增长，主要系新冠受益导致2022年高基数叠加下游客户库存量高，2023年公司业绩承压。我们认为随着手术量的恢复，叠加2023年一季度基数较低，高值耗材增速有望逐步恢复。后续建议关注高值耗材中技术壁垒较高的公司，随着国产替代推进和产品渗透率的提升，业绩有望保持高速增长。 推荐标的：微电生理； 受益标的：惠泰医疗、心脉医疗、赛诺医疗、迈普医学。 （3）IVD板块 23年板块个股业绩普遍受到22年高基数影响，我们认为随着高基数影响出清，板块有望迎来业绩和估值双修复。呼吸道检测领域受益于临床认知提升和精准医疗政策推动，目前渗透率仅为个位数，未来成长空间大，抗原检测和分子核酸检测是目前主流检测方式，建议关注呼吸道分子检测龙头、抗原检测龙头。 推荐标的：圣湘生物； 受益标的：英诺特。 （4）血液制品板块 板块性调整接近尾声，部分个股2023年业绩有望超预期，受益于国央企市值考核政策，带来板块业绩催化行情。目前，血制品板块仍处于供需两旺大级别行情中，例如静丙，未来2-3年供给较为紧张，院外仍有提价空间。当前国内血制品行业分散度仍较大，未来行业集中度有望进一步提升，建议关注具备浆站获取能力强、运营效率高、新品推出快的头部血制品公司。 推荐标的：派林生物、上海莱士。 受益标的：天坛生物、华兰生物、博雅生物。 （5）药店板块 药店板块2023Q1高基数，后续去库存等原因导致业绩基数偏低，2024年利空因素逐步出清。此外门诊统筹医保政策在我们看来是更加利好龙头药店的：第一，给药店带来客流量提升，实质性推动处方外流；第二，消费者在药店医保消费金额上升；第三，政策要求药房合规更加严格，龙头药店优势显现。2024年药店板块业绩逐季向好趋势明显，我们看好老店占比提升带来利润增速提升的标的。 推荐标的：健之佳； 受益标的：益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、九州通等。 （6）医院板块 春节前下跌主要受资金面影响较大，医院板块整体经营正常，且2023Q1由于新冠诊疗影响专科就诊，且有种植牙集采下患者观望等影响，整体业绩基数偏低，2024Q1皆处于正常化经营，有望实现较好增长。 展望2024年，人工晶体集采加速晶体升级，种植牙集采落地后渗透率持续提升，辅助生殖陆续在各地纳入医保，以上积极政策皆有利业务加速发展，且中长期来看，老龄化加速下基本医疗需求稳健，民营经济在银发经济中大有可为，我们认为医疗服务标的的业绩增长韧性后续将加大显现。 推荐标的：国际医学、美年健康、迪安诊断； 受益标的：爱尔眼科、国际医