医药生物行业2022年8月投资策略：ADC交易频现，板块调整建议积极布局

证券研究报告|2022年08月08日 ADC交易频现，板块调整建议积极布局 ——医药生物行业2022年8月投资策略 行业研究·行业投资策略医药生物 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：陈益凌 证券分析师：陈曦炳 证券分析师：彭思宇 证券分析师：马千里 联系人：张超 021-60933167 0755-81982939 0755-81982723 010-88005445 0755-81982940 chenyiling@guosen.com.cnS0980519010002 chenxibing@guosen.com.cnS0980521120001 pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003 maqianli@guosen.com.cnS0980521070001 zhangchao4@guosen.com.cn •医药行业：7月板块调整，高估值子板块跌幅较大。医药行业在2022年7月份出现较大幅度的调整：申万医药指数下跌7.50%，跑输沪深300指数0.48%，涨跌幅在所有申万一级行业中排名靠后。分子板块看，医药商业上涨0.03%，化学制药下跌4.08%，医疗器械下跌6.11%，中药下跌8.78%，生物制品下跌10.44%，医疗服务下跌11.10%；高估值子版块跌幅较大。 •估值与政策双重底部，医药板块调整建议积极布局。受到医保控费以及集采的政策影响和疫情反复的影响，医药板块自21H2以来有持续的调整，板块估值已经来到了近5年的底部；同时，22Q2基金重仓比例也一路下降到低位。我们认为，随着政策影响的减弱以及疫情常态化管理的推进，医药行业将在下半年重拾回升的态势，建议积极布局估值合理的优质公司。 •创新药出海交易频现，国内控费政策趋稳，对于国产创新药行业保持乐观。近期，以ADC为代表的国产创新药频频达成大额out-license协议，证明了研发进度在全球处于领先位置，且具备全球化价值的差异化创新药仍然具备海外的研发和商业化价值。创新药板块在股价反弹后又经历了一段时间的调整，我们认为，创新药医保谈判的价格预期趋稳，仿制药集采的影响也在逐渐减小，创新药板块的估值正处在较为低估的位置；随着重磅产品成功实现商业化，以及后续更具有差异化的管线的不断推进，我们持续看好具备全球化创新能力的公司。 •ADC出海交易频现，板块调整建议积极布局。生物医药板块7月份出现较大幅度的调整，目前处于估值与政策的双重底部，我们对板块下半年的走势保持乐观。国产创新药公司密集签下ADC海外权益授权大单，差异化创新的产品仍然具备出海潜力。8月投资组合为A股：恒瑞医药、迈瑞医疗、爱尔眼科、爱博医疗、华润三九、惠泰医疗；H股：康方生物、康诺亚、锦欣生殖、先瑞达医疗。 •风险提示：疫情反复的风险、研发进度不及预期的风险、监管政策调整的风险、医保降价超预期的风险、商业化进度不及预期的风险 表：国信医药2022年8月策略组合 代码 公司简称 股价22/7/29 总市值亿元/港元 EPS PE ROE21A PEG22E 投资评级 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E A股组合 600276 恒瑞医药 35.29 2,251 0.71 0.72 0.85 1.00 49.7 49.0 41.3 35.3 12.8% 4.1 买入 300760 迈瑞医疗 289.50 3,510 6.59 7.99 9.67 11.64 44.0 36.2 29.9 24.9 29.7% 1.7 买入 300015 爱尔眼科 30.39 2,140 0.43 0.56 0.73 0.96 70.1 54.3 41.6 31.7 20.5% 1.6 买入 688050 爱博医疗 199.39 210 1.63 2.35 3.26 4.40 122.3 84.8 61.2 45.3 10.2% 2.2 增持 000999 华润三九 36.22 358 2.07 2.27 2.58 2.97 17.5 16.0 14.0 12.2 14.1% 1.3 买入 688617 惠泰医疗 199.51 133 3.12 4.63 6.76 8.29 50.3 33.9 43.1 29.5 18.6% 1.1 买入 2162.HK 康诺亚-B 30.50 85 -13.90 -1.60 -1.90 -1.75 - - - - - - 买入 9926.HK 康方生物-B 21.00 177 -1.28 -1.03 -0.14 0.25 - - - - - - 买入 港股组合 1951.HK 锦欣生殖 6.10 154 0.14 0.21 0.27 0.33 37.7 24.8 19.1 15.3 4.0% 0.7 买入 6669.HK 先瑞达医疗-B 8.93 28 -0.32 0.19 0.33 0.47 - 47.0 27.2 19.0 - 0.8 买入 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测。注：港股股价、市值单位为港元。 生产端：2022年1-6月规模以上工业增加值同比增长3.4%，其中医药制造业工业增加值累计同比增长0.9%，1-6月累计营业收入14,007亿元（-0.6%），累计利润总额2,209亿元（-27.6%）。 需求端：2022年1-6月的社零总额21.04万亿元（-0.7%），其中6月社会消费品零售总额3.87万亿元（+3.1%）。限额以上中西药品类零售总额3111亿元（+9.7%），其中6月单月总额576亿元（+11.9%）。 支付端：2022年1-5月职工医保支出、居民医保支出分别同比下降4.17%与10.48%。 表：医药生产端和需求端宏观数据 1-6月工业增加值 亿元 - 0.9% 医药制造业营业收入 亿元 14,007 -0.6% 利润总额 亿元 2,209 -27.6% 总计 亿元 210,432 -0.7% 限额以上中西药品类 亿元 3,111 9.7% 人均可支配收入 元 18,463 4.7% 消费与收入1-6月人均消费支出 元 11,756 2.5% 人均医疗保健支出 元 1,041 2.6% 职工医保支出 亿元 5,303 -4.17% 居民医保支出 亿元 3,063 -10.48% 类别期间指标单位累计金额累计同比（%） 1-6月 社会零售总额1-6月 （季度数据） 医保基金1-5月 资料来源：国家统计局、国家医保局；国信证券经济研究所整理 医药行业在7月份整体下跌7.5%，跑输沪深300指数0.48%，在所有一级行业排名中靠后。 图：医药生物板块近5年整体走势图：申万一级行业2022年7月份涨跌幅 医药生物(申万) 沪深300 100.00% 5.3%5.2%5.1% 4.0% 3.6% 3.1% 2.0%1.9% -0.4-%0.6% -1.0% -1.6-%1.6% -2.2-%2.2-%2.5% -2.8% -3.6-%3.6% -4.4% -4.9% -5.6% -6.3% -7.0-%7.1% -7.5% -7.9-%8.1% -9.2-%9.3% -9.7% -10.1% 8.0% 80.00% 6.0% 4.0% 60.00% 2.0% 0.0% 40.00% -2.0% -4.0% 20.00% -6.0% -8.0% 0.00% -10.0% -12.0% 环保(申万) 机械设备(申万) 汽车(申万) 公用事业(申万) 农林牧渔(申万) 通信(申万) 国防军工(申万) 综合(申万) 电力设备(申万) 钢铁(申万) 计算机(申万) 纺织服饰(申万) 有色金属(申万) 基础化工(申万) 美容护理(申万) 家用电器(申万) 建筑装饰(申万) 电子(申万) 石油石化(申万) 传媒(申万) 交通运输(申万) 轻工制造(申万) 房地产(申万) 沪深300 商贸零售(申万) 医药生物(申万) 煤炭(申万) 非银金融(申万) 社会服务(申万) 银行(申万) 食品饮料(申万) 建筑材料(申万) -20.00% 17-07 17-09 17-11 18-01 18-03 18-05 18-07 18-09 18-11 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 -40.00% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截至2022-7-29 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截至2022-7-29 分子板块看，除医药商业上涨0.03%外，其他子板块均出现较大幅度的下跌；化学制药下跌4.08%，医疗器械下跌6.11%，中药下跌8.78%，生物制品下跌10.44%，医疗服务下跌11.10%；生物制品与医疗服务跌幅较大。 图：医药生物（申万）各子板块7月涨跌幅 0.03% -4.08% -6.11% -8.78% -10.44% -11.10% 2.0% 图：医药生物（申万）各子板块PE（TTM，剔除负值） 42.82 28.39 22.07 21.75 18.46 18.45 45 40 0.0% 35 -2.0% 30 -4.0%25 -6.0%20 15 -8.0% 10 -10.0% 5 -12.0% 医药商业(申万)化学制药(申万)医疗器械(申万)中药Ⅱ(申万)生物制品(申万)医疗服务(申万) 0 医疗服务(申万)化学制药(申万)生物制品(申万)中药Ⅱ(申万)医疗器械(申万)医药商业(申万) 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截至2022-7-29 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截至2022-7-29 图：医药生物（申万）行业近5年PE（TTM） 危险值 中位值 机会值 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截至2022-7-29 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截至2022-7-29 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 7 医药生物行业估值处于历史分位点1.96% 医药生物（申万）的整体估值水平已充分回调，当前PE（TTM）为23X，处于近5年历史分位点1.96%。 医药板块相对沪深300以及万得全A的溢价率水平也仍在历史5年低位。 图：医药生物（申万）行业近5年估值溢价率 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 2017-06-30 2017-08-25 相对沪深300溢价率 2017-10-27 2017-12-22 2018-02-14 2018-04-13 2018-06-08 2018-08-03 2018-09-28 2018-11-30 相对全部A股溢价率 2019-01-25 2019-03-29 2019-05-24 2019-07-19 2019-09-12 2019-11-08 2020-01-03 2020-03-06 2020-04-30 相对全部A股（除金融、石油石化） 2020-06-24 2020-08-21 2020-10-16 2020-12-11 2021-02-05 2021-04-02 2021-05-28 2021-07-23 2021-09-17 2021-11-12 2022-01-07 2022-03-11 2022-05-06 2022-07-01 01 医药行业近期动态 02 新冠疫情追踪 03 细分板块观点 04 近期重点报告回顾 •阿兹夫定获批成为首款国产新冠小分子药物。7月25日，国家药监局官网公告，附条件批准阿兹夫定片增加新冠肺炎治疗适应症注册申请：用于治疗普通型新型冠状病毒肺炎（COVID-19）成年患者。患者应在医师指导下严格按说明书用药。国家药监局要求上市许可持有人继续开展相关研究工作