双粕周报：基本面与政策交织区间对待
关注中美贸易新进展
核心观点
- 美豆：种植天气顺利，未来降雨良好；南美大豆丰产确定。美豆出口检验量增加，优良率略低于预期，但开花率和结荚率同比改善。中美贸易谈判在即，关税或构成底部支撑。
- 国内大豆：集中供应，港口及油厂库存环比回落，但同比仍偏高。压榨量略降，下周累库压力减弱。饲料企业豆粕库存高于去年同期，采购积极性下降。7-9月进口展望显示豆粕累库先快后慢，预计持续至9月。
- 豆粕：短期供应充足，基本面偏空，但贸易关税提振市场情绪。9月供应充足，3100元附近及以上继续做多需谨慎。
- 菜籽：全球新作恢复性增产，欧盟菜籽进入收获阶段；加拿大菜籽出口增加，库存偏低。加籽进口限制支撑国内看多情绪，但近期进口利润回暖，风险加大。国内菜粕库存去库但同比仍偏高。
- 菜粕：旧作加籽强势，新作种植改善，国内进口偏低和高关税预期支撑9月价格偏强，但加籽进口利润改善，菜粕以前高之下区间对待。
关键数据
- 美豆：出口检验量36.50万吨（当周），累计4678.15万吨（2024/25年度）；优良率68%（当周），低于预期。
- 国内大豆：港口库存797.9万吨（环比-25.20万吨），油厂库存642.24万吨（环比-15.25万吨）。压榨利润32.1元/吨（张家港，截止7月25日），开机率62.83%。
- 豆粕：库存99.84万吨（环比+11.22万吨），库存天数8.26天（环比+0.34天）。江苏09合约基差-101元/吨，1-9价差38元/吨。
- 菜籽：沿海库存16.2万吨（环比+1.6万吨），压榨量3.7万吨（本周），开机率9.86%。
- 菜粕：全国库存67.87万吨（环比-4.52万吨），南通09合约基差-25元/吨，1-9价差-270元/吨。
- 豆菜粕价差：09合约及现货价差分别为346元/吨、270元/吨。
研究结论
- 豆粕：短期累库，供应充足，基本面偏空，但贸易关税提振情绪，9月供应充足，高位做多需谨慎。
- 菜粕：旧作强势，新作改善，进口偏低支撑价格，但加籽利润回暖，前高之下区间对待。
- 关注：中美贸易进展、美豆种植天气、中加贸易关系、加籽及乌克兰/俄罗斯种植天气。
