2025年双粕四季度报告：贸易及南美种植多空交织阶段行情对待

豆粕市场

• 供给方面：美豆丰产上市，种植面积下降但单产预期乐观，对短期行情带来冲击；美国大豆出口预期增强；巴西大豆种植初期降雨低于正常水平，存在天气炒作风险；中国与阿根廷签署豆粕进口协议，供应充足。
• 需求方面：鸡蛋、肉禽存栏良好，饲料消费乐观；生猪政策去栏，但当前表现尚不明显，四季度饲料消费预期弱于上半年。
• 价格展望：巴西天气炒作下，豆粕有望止跌企稳回升；但全球冬季弱拉尼娜预期下，豆粕1月合约难有多头趋势表现；仍需警惕中美贸易和谈带来下跌风险；短期阶段性行情操作为主。

菜粕市场

• 供给方面：加籽年内丰产上市，但中加贸易停滞，对国内菜系价格冲击有限；全球菜籽产量同比增量有限；澳籽进口放开，抑制国内远月菜系表现；国内菜系进入季节性去库阶段，但港口颗粒粕库存同比偏高，注册仓单压力较大。
• 需求方面：四季度水产逐步进入淡季，消费预期一般。
• 价格展望：供需层面缺乏新的驱动指引，菜粕暂已跟随豆粕趋势运行；关注中加贸易后续进展情况，若中加贸易关系改善，则不利于菜系远月合约价格；中加贸易停滞情况下，可关注远月菜粕看多机会。

关键数据

• 全球大豆库消比：0.29（低于上年度的0.3）
• 美豆种植面积：8110万英亩
• 美豆单产：53.5蒲/英亩
• 巴西大豆产量预期：1.7767亿吨
• 巴西大豆种植面积预期：4908万公顷
• 中国大豆进口：2025年8月1227.9万吨，1-8月累计7331.2万吨，同比增4%
• 中国豆粕库存：截至2025年9月26日，118.92万吨，同比减3.04%
• 中国菜籽库存：截至10月3日，0.6万吨，大幅低于上年同期
• 中国菜粕库存：截至10月3日，2.68万吨，同比依然偏高

研究结论

• 豆粕四季度价格在巴西天气炒作下有止跌企稳回升要求，但1月合约难有多头趋势表现，仍需警惕中美贸易和谈带来下跌风险。
• 菜粕暂已跟随豆粕趋势运行，关注中加贸易后续进展情况，中加贸易停滞情况下，可关注远月菜粕看多机会。