锌月报：宏观与基本面多空交织 锌价区间震荡

期货研究报告|锌月报2023-03-05 宏观与基本面多空交织锌价区间震荡 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 国内锌市多空交织。供应端锌矿短期供应仍相对充足，锌矿加工费维持高位，国内冶炼厂利润尚好，但受西南地区水电供应不足影响，需关注减产是否将进一步扩大。而随着消费旺季的到来，终端地产以及基建项目陆续开工，预计带动原材料市场消费改善继续兑现，对锌消费持续利好，加之锌锭社会库存小幅下降，对国内锌价形成支撑。 海外偏空因素较多，一方面美国近期公布的一系列通胀数据加之美联储官员的鹰派发言，令市场对美联储加息的预期有所升温，宏观方面后续或许会对锌价施压，抑制锌价的上行空间。另一方面，随着近期欧洲天然气及电价震荡回落，炼厂复产的预期较强，需关注海外冶炼相关动态对价格的刺激。 综合来看，海外加息预期与国内需求复苏博弈加剧，预计3月沪锌大致运行区间为 22500-24500元/吨，建议区间高抛低吸操作。后续国内外政策变动和相关经济数据的变动仍将作为未来主导锌价的因素之一，需关注市场对经济走势预期变动对锌价的影响。 ■2023年2月产业链各环节情况梳理 原料端：国产锌精矿加工费整体运行区间在5300-5800元/金属吨之间，均价5610元/ 金属吨，较上月末上调50元/金属吨。2月间锌精矿进口加工费运行于240-260美元/ 干吨之间，均价250美元/干吨，较上月末下调10美元/干吨。 冶炼端：高利润和高原料库存下，国内多数炼厂开工积极性较高，下旬受云南地区电力供应不足影响，曲靖一带部分炼厂考虑在3月提前检修。 消费端：镀锌结构平均开工率达72%、压铸锌合金平均开工率达54.14%、氧化锌平均开工率达57.2%，市场处于回暖阶段，企业主观心态较为积极。但下游消费的实际新增订单偏少。 库存端：截至2月28日，SMM七地锌锭库存总量为18.34万吨，较上月底增加2.55 万吨。LME锌库存3.335万吨，较上月底的1.725万吨，增加了1.61万吨，库存缓慢回升但整体仍处于历史低位。 ■策略 预计沪锌2204合约大致运行区间为22500-24500元/吨，建议区间高抛低吸操作。套利：中性。 ■风险 1、美联储超预期激进加息 2、海外冶炼厂复产进程加速 3、国内消费好转不及预期 目录 策略摘要1 2月价格综述5 2月锌市展望5 供应端情况6 国内锌精矿市场成交较为一般6 海外锌精矿供应有所提升8 国内锌锭冶炼生产积极性较高11 海外锌锭供应偏紧12 初级加工端15 终端用锌16 基建投资增长强度和持续性需关注政策支持16 地产：政策提振市场信心16 交通运输：汽车产业对锌需求增量的贡献相对有限16 新能源：光伏及风电用锌持续向好17 库存18 国内库存将维持去化18 LME库存处于历史低位18 图表 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨6 图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨6 图3:全球锌矿企成本曲线图8 图4:锌精矿月度产量丨单位：万吨10 图5:锌精矿月度进口数据丨单位：吨10 图6:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨11 图7:锌矿生产利润丨单位：元/吨11 图8:全球精炼锌产量分布丨单位：%13 图9:欧洲精炼锌产量分布丨单位：%13 图10:精炼锌产量丨单位：万吨14 图11:锌锭净进口丨单位：吨14 图12:锌锭�口丨单位：吨14 图13:锌锭进口丨单位：吨14 图14:精炼锌生产利润丨单位：元/吨14 图15:副产品硫酸丨单位：元/吨14 图16:氧化锌开工率丨单位：%15 图17:锌合金开工率丨单位：%15 图18:镀锌开工率丨单位：%15 图19:氧化锌�口量丨单位：吨、%15 图20:房地产开发投资累计同比丨单位：%17 图21:房地产新开工施工面积累计同比丨单位：%17 图22:房地产施工面积累计同比丨单位：%17 图23:房地产竣工面积累计同比丨单位：%17 图24:电冰箱产量当月同比丨单位：%18 图25:洗衣机产量当月同比丨单位：%18 图26:冷柜产量当月同比丨单位：%18 图27:空调产量当月同比丨单位：%18 图28:国内库存与沪锌主力丨单位：万吨、元/吨19 图29:LME锌季节性库存丨单位：吨19 图30:上期所锌库存丨单位：吨19 图31:上海锌锭保税库丨单位：万吨19 表1:国内锌矿新增产量规划（2021-2023E）丨单位：万吨/年7 表2:海外锌矿产量变动情况（2019-2023E）丨单位：万吨/年9 表3:国内锌冶炼厂新增产能规划（2022-2023E）丨单位：万吨/年11 表4:欧洲锌冶炼厂产能变动统计（除俄罗斯，2021年10月至今）丨单位：千吨12 2月价格综述 2月间，锌价先抑后维持区间震荡，沪锌主力价格运行在22800-24400元/吨区间，伦 锌价格运行在2960-3360美元/吨。前期锌价承压下跌主要受海外影响，一方面美国1月非农数据超预期走强，市场对美联储紧缩预期升温；另一方面随着海外电价及天然气价格较去年高位大幅回落，多数海外炼厂成本面压力降低，导致复产预期增加，锌价上方承压。沪锌主力价格由月初的最高价24370元/吨一路跌至22820元/吨，伦锌 价格由月初的最高价3355美元/吨一路跌至3005美元/吨，跌幅较沪锌更深。下旬锌市多空交织，国内消费旺季临近叠加政策利好的预期，终端房产、基建等均�现复苏势头，下游镀锌及合金、氧化锌企业开工积极性较高，锌锭需求有所回暖。但月末美联储2月货币政策会议纪要再度释放鹰派信号，使得市场对美联储紧缩预期升温，美元指数坚挺运行，依旧利空锌价。 3月锌市展望 海外偏空因素较多，一方面美国近期公布的一系列通胀数据加之美联储官员的鹰派发言，令市场对美联储加息的预期有所升温，宏观方面后续或许会对锌价施压，抑制锌价的上行空间。另一方面，随着近期欧洲天然气及电价震荡回落，炼厂复产的预期较强，需关注海外冶炼相关动态对价格的刺激。 国内锌市多空交织。供应端锌矿短期供应仍相对充足，锌矿加工费维持高位，国内冶炼厂利润尚好，但受西南地区水电供应不足影响，需关注减产是否将进一步扩大。而随着消费旺季的到来，终端地产以及基建项目陆续开工，预计带动原材料市场消费改善继续兑现，对锌消费持续利好，加之锌锭社会库存小幅下降，对国内锌价形成支撑。 综合来看，海外加息预期与国内需求复苏博弈加剧，预计3月沪锌大致运行区间为 22500-24500元/吨，建议区间高抛低吸操作。后续国内外政策变动和相关经济数据的变动仍将作为未来主导锌价的因素之一，需关注市场对经济走势预期变动对锌价的影响。 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨 沪锌主力10:30(左轴)上海-沪锌升贴水(右轴)LME升贴水(左轴)LME锌价（右轴） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2018/06/302020/06/302022/06/30 1500 1000 500 0 -500 -1000 250 200 150 100 50 0 -50 2018/06/302020/06/302022/06/30 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 供应端情况 国内锌精矿市场成交较为一般 国内方面，国产锌精矿加工费整体运行区间在5300-5800元/金属吨之间，均价5610 元/金属吨，较上月末上调50元/金属吨。国产锌精矿加工费折合二八分成后可超过 7000元/金属吨，因此除西南地区因电力价格上涨而�现部分减产外，多数锌锭生产企 业维持积极生产。进入3月，考虑到国内锌锭冶炼厂原料库存储备平均在一个月左右，原料库存充裕，预计锌矿市场成交情绪一般。但需要关注的是，月末北方矿山受内蒙古煤炭事件影响，存在大面积安全检查的情况，尚未复产的矿山或因此存在延后开启的可能，同时随着欧洲法国炼厂的开启，对海外矿的需求上升，或将部分影响流入国内的矿量，加工费或略有下调。 进口方面，2月间锌精矿进口加工费运行于240-260美元/干吨之间，均价250美元/干 吨，较上月末下调10美元/干吨。受宏观数据以及美元坚挺影响，内外锌价均承压运 行，但外盘锌价跌幅更大，沪伦比值整体呈上行走势，锌精矿月平均进口亏损526元 /金属吨，市场观望情绪较浓，炼厂及贸易商以刚需采货为主。 据海关总署，2022年12月中国锌精矿进口量415157.10吨，环比减少7.58%。从进口国家上来看，中国锌精矿的进口国主要来自澳大利亚，其占比33.92%，其次是秘鲁，占比约11.45%。 表1:国内锌矿新增产量规划（2021-2023E）丨单位：万吨/年 地区 所属公司 矿山名称 21变量 22变量 23变量 湖南 混合整改 湘西华林 0 1 0 新疆 紫金矿业 乌拉根 3 0.6 0 内蒙 兴业矿业 银漫矿业 0 1.3 0 内蒙 兴业矿业 乾金达 0.7 0 1 内蒙 兴业矿业 荣邦矿业 0.1 0 0 湖南 湖南有色 宝山矿业 1 0.1 0 内蒙 盛达矿业 东晟矿业 0.4 0 0 湖南 湖南志弘矿业 大脑坡 0 0 0 广西 北山矿业 北山矿业 0.3 0 0 内蒙 诚诚矿业 诚诚矿业 0 1.9 0 广西 德安天宝矿业 张十八铅锌矿 0.5 1.4 1.4 江西 江铜集团 冷水坑 0 0 0.5 河北 河北华澳 蔡家营 0 -0.6 0.6 西藏 驰宏锌锗 鑫湖矿业 0 0.6 0 新疆 金鑫铅锌矿业 金鑫铅锌矿 0 0 0.6 内蒙 紫金矿业 三贵口铅锌矿 0 0 1.5 西藏 宝翔矿业 纳如松多 0 0 0.3 河南 卢氏新润矿业 杨家湾铁锌矿 0 0.3 0.4 辽宁 青城子矿业 青城子矿业 0 0.6 0 青海 都兰县多金属矿业 都兰县多金属矿业 0 0.5 0.3 内蒙 金星矿业 金星矿业 0 0 0.4 内蒙 艾玛铅锌矿 艾玛铅锌矿 0 -4.9 0 辽宁 海帝矿业 海帝矿业 0 0.8 0 内蒙古 查干矿业 查干矿业 0 0 0.5 内蒙古 恒发矿业 恒发矿业 -0.5 0.5 0 陕西 西北有色 二里河 0 0.3 0 贵州 盛鑫矿业 猪拱塘铅锌矿 0 0 0 湖南 水口山 康家湾铅锌矿 0 0 0.2 西藏 宝翔矿业 宝翔矿业 0 -0.5 0.5 合计 5.5 3.9 8.2 数据来源：SMM华泰期货研究院 海外锌精矿供应有所提升 近期，澳洲DugaldRiver锌矿发生事故已暂停运营，此矿山2022年产量为17.34万吨。从CRU统计的成本数据来看，全球锌矿企业成本平均在2150美元/吨左右。 展望2023年，虽然考虑到部分矿山受矿石品位下滑影响，导致产量逐步减少，但预计随着澳洲全面开放的政策，主要影响产量的劳动力问题将逐步缓解，位于澳洲地区的矿山产量将有所提升，Neves-Corvo扩建计划（ZEP）进展尚可，预计2023年海外矿山产量同比增加22.7万吨。 图3:全球锌矿企成本曲线图 数据来源：CRU华泰期货研究院 表2:海外锌矿产量变动情况（2019-2023E）丨单位：万吨/年 所属公司 国家 矿山名称 2019-2018 2020-201