上半年财政数据点评：年中财政的观察和思考

一、上半年财政力度强不强？

• 今年财政靠前发力，上半年广义财政支出增速8.9%，高于全年广义财政支出增速目标。
• 上半年财政力度偏强，是2022年以来同期最强。

二、上半年财政体感为何一般？

• 政府债发行：总量大，进度快，上半年政府债净融资7.69万亿，进度55.5%，为2022年以来同期最高。
• 政府债结构：未倾斜项目建设，专项债作资本金增量撬动或有限，上半年发行专项债券用作项目资本金1917亿元，同比增长16%。
• 财政支出结构：聚焦科技、民生，基建类负增，上半年科学技术支出9.2%，民生类支出6.4%，基建类支出-5.5%。
• 信用扩张：大省重回预算外收缩，全国融资平台数量大幅压减。

三、下半年财政发力怎么看？

• 既有的增量政策：有望改善财政体感，新型政策性金融工具已率先披露，下半年财政体感改善已具备三大条件：
  • 项目端支持充分，资金跟着项目走。
  • 项目缺资本金问题有望缓解，新型政策性金融工具或有效撬动总投资、带动基建读数和实物工作量。
  • 配套资金可由政府债加速发行补足。
• 后续的增量政策：或影响资本市场波动水平，财政增量政策本质上可理解为对财政欠收的弥补，既可以靠增量债务，也可以靠增量收入，若通过增量债务弥补，不排除放大资本市场波动。

四、6月财政数据点评

• 收入端：税收收入连续3个月正增，后续关注反内卷、资本市场两大提振；铁路船舶航空航天设备、科学研究技术服务业税收收入增长超32%、18%。
• 支出端：大月不大，基建类负增加深、或蓄力下半年，6月三项代表性民生类支出合计拉动支出增速1.9个百分点，基建类支出合计拖累支出增速2.4个百分点。
• 广义财政：卖地收入高增，特别国债、新增专项债加速带动广义支出增速创2024年10月来新高，6月政府性基金收入增速翻正并高增，主要是卖地收入单月高增。