华创证券研究所：卖地收入和地产相关税背离的几点观察——10月财政数据点评
一、卖地收入和地产相关税背离的几点观察
（一）现象：卖地收入和地产相关税背离
10月，五项地产相关税（契税、土地增值税、房产税、耕地占用税、城镇土地使用税）同比-1.4%，而国有土地使用权出让收入（卖地收入）同比-27.3%，单月增速创去年8月以来新低，导致广义财政收入增速转负（-0.6%）。
（二）地产相关税的观察：和卖地收入关联度较弱的非交易环节税增长，导致背离
地产相关税可分为交易环节税（土地增值税、契税）和非交易环节税（城镇土地使用税、耕地占用税、房产税）。10月，非交易环节税同比6.4%，交易环节税同比-16%，均与卖地收入（同比-27.3%）相对应。
（三）卖地收入的观察一：城投退平台，验证改革转型成果，客观放大波动
城投拿地最高可贡献卖地收入的30%~40%，但来自超常规、不可持续的托底。2022~2024年，城投拿地比分别为37.4%、32.3%、33.4%，较疫情前明显提升。今年以来，城投拿地比或由2024年的33.4%降至24.8%，验证改革转型成果。10月城投拿地对卖地收入的影响同比降幅或超50%。
（四）卖地收入的观察二：卖地高集中，强化城市微观逻辑，客观放大波动
今年以来，TOP10城市吸纳全国约一半宅地出让金，集中度较往年大幅提升。这一结构特征使得卖地收入与TOP10城市供地质量、产业发展等微观逻辑更相关，客观放大数据波动。今年1-9月，土地出让金TOP10占全国比重达48%，TOP20达61%，均较2024年明显提升。
二、10月财政数据点评
（一）收入端：税收收入保持高增，价格相关税、个人所得税仍为主导
10月公共财政收入同比3.2%，1-10月预算收入进度84.8%，快于过去三年同期平均。税收收入增幅维持高增（8.6%），主要贡献来自价格相关税和个人所得税。10月外贸相关税对税收收入增速的拉动更为明显，主要是出口退税转为拉动税收收入增速。10月地产相关税对税收收入增速的拖累收窄，但主要来自非交易环节税种贡献。
（二）支出端：高基数下增速大幅下行，基建类仍为主要拖累
10月公共财政支出同比大幅下行（-9.8%），1-10月支出完成预算的76%，进度仍落后于过去三年同期平均水平。单月波动或可继续观察，仍由城乡社区、农林水、交通运输三项基建类支出拖累。10月三项代表性民生类支出合计拖累支出增速2个百分点，主要是卫生健康支出拖累支出增速。
（三）广义财政：高基数下增速大幅下行，卖地收入波动较大
10月政府性基金收入增速大幅下行（-18.4%），主要是卖地收入波动较大（-27.3%），使广义财政收入增速转负（-0.6%）。10月政府性基金支出增速大幅下行（-38.2%），拖累广义财政支出增幅大幅下行（-19.1%）。
