一、基建承压的财政观察
开年财政支出和基建增速双高增后，4月财政支出和基建增速均转负，市场对全年基建增速前景较为困惑。报告指出，开年基建高增的成因是资金和项目的双击，但全年高增可持续性存疑。监测指标和政府意愿均指向基建增速承压：
（一）监测指标观察
- 专项债发行不及去年同期：3-4月新增专项债发行5101亿，低于去年同期的5936亿；5月已知新增专项债发行1128亿，低于去年同期的4432亿。
- 政策行负债端扩张低位：1-4月政策性银行PSL+政金债净融资-2505亿，低于去年同期的1657亿。
- 地方预算外扩张高但可持续性存疑：3月和4月地方预算外扩张分别创2021年12月以来新高和次高，主要受益于跨年度增量政策。
- 企业中长期贷款低位：4月企业中长期贷款减少4100亿，低于去年同期的2445亿。
- 建筑业PMI和建筑业新订单低位：4月建筑业PMI为48%，前值为49.3%；1-3月建筑业新签合同额累计同比-11.1%。
- 存量固定资产施工项目总投资增速转负：1-3月施工项目计划总投资增速为-0.8%，为历史第二年年内累计负增。
- 水泥发运率和沥青开工率低位：今年第19周水泥发运率为39.8%，沥青开工率为15.9%，均低于去年同期。
（二）政府意愿观察
- 全国层面：项目审核趋严，加强对重点地区和重点领域政府投资项目的提级论证管理。
- 中央层面：项目标准趋严，央企税后利润收取比例提高，可能导致央企收缩投资计划。
- 地方层面：面临化债和规范招商引资约束，化债强调压实地方主体责任，规范招商引资导致今年设定固定资产投资目标的省份下降至18个。
二、4月财政数据点评
（一）收入端：主要拉动来自价格相关税和个人所得税
4月一般公共预算收入保持高增（6.7%），1-4月收入规模为年初预算的37.8%，进度为2023年以来同期最快。税收收入保持高增（8.2%），主要受PPI上行驱动；非税收入转为负增（-5.3%）。价格相关税和个人所得税是主要拉动项，其中个人所得税同比增长21.2%，主要受资本市场活跃带动。
（二）支出端：主要拖累来自基建类支出
4月一般公共预算支出转为负增（-3.2%），为去年12月以来首次。地方支出增速降幅较大，4月中央一般公共预算本级支出同比增长5.5%，地方一般公共预算支出同比-5%。拖累主要来自基建类支出（城乡社区、交通运输、农林水）合计拖累支出增速3个百分点，民生类支出拉动支出增速0.5个百分点。
（三）广义财政：土地市场仍承压，专项债发行不及去年同期
4月政府性基金收入降幅扩大（-26.4%），主要受卖地收入波动影响。广义财政收入保持正增（2%），主要依靠税收收入。政府性基金支出增速降幅扩大（-20.8%），主要受卖地收入波动和新增专项债发行不及去年同期（3-4月新增专项债发行5101亿，低于去年同期的5936亿）影响，广义财政支出降幅扩大（-7.3%）。
