宏观点评：6月财政有喜有忧，下半年呢？

全年“保5%”难度降低，但下半年出口转负压力加大，消费、地产、物价等内需不足制约仍大，下半年或有小幅政策支持但力度有限。财政政策分“两步走”，当前重点是推动现有政策落地，包括加快政府债券发行和实物工作量形成；后续根据经济情况可能加码，房地产和出口表现是关键。

6月财政收支特征：

• 一般财政收入增速由正转负至-0.31%，税收小幅改善（1.04%），非税收入明显走弱（-3.7%），主要受国有资产盘活难影响。
• 税收收入分化：增值税5%、企业所得税2.7%、消费税2%，个人所得税回落至6.8%；土地和房地产相关税收降幅收窄至-4.4%。
• 一般财政支出增速放缓至0.38%，支出进度慢于季节性，基建支出同比-9.9%，民生支出分化（教育、社保回落，卫生健康抬升）。
• 政府性基金收入同比20.8%，主要支撑来自土地出让收入（2990亿，同比21.9%），但延续性待观察。
• 政府性基金支出同比79.2%，主要因专项债发行加快和低基数效应。

短期关注点：

1. 财政发力情况（政府债券发行、实物工作量形成）；
2. 出口走势及中美欧关税谈判（关注8.1和8.12）；
3. 房价、地产销售实际走势；
4. 7月底政治局会议对年内政策的定调。

风险提示：政策力度超预期、地方债务风险演化超预期、经济下行超预期。