宏观点评：8月经济有喜有忧，关注5大信号

宏观点评 8月经济有喜有忧，关注5大信号 事件：8月工业增加值同比4.5%（前值3.7%），社零同比4.6%（前值2.5%）；1-8月固作者 投同比3.2%（前值3.4%），其中地产投资累计同比-8.8%（前值-8.5%），狭义基建投资 证券研究报告|宏观经济研究 2023年09月15日 6.4%（前值6.8%），制造业投资5.9%（前值5.7%）。 核心观点：8月经济小幅反弹，各分项多数有所改善，但仍存隐忧，包括8月反弹应包含了短期扰动减退的影响、居民和企业中长贷连续少增、松地产效果暂不明显等，指向经济并非 本质改善，倾向于认为仍处于“经济底”。继续提示，稳增长仍需政策加码，短期大概率还会出政策，紧盯一线松地产、城中村改造、一揽子化债等方向。 1、整体看，8月经济小幅反弹，企稳迹象增多。8月经济指标多数边际改善，其他口径也 是普遍有所好转，包括信贷社融数据小幅高于预期，通胀触底回升、PMI连续3个月回升等，统计局也称“主要指标边际改善，国民经济恢复向好，积极因素累积增多”。 2、结构看，8月经济各分项多数改善、小幅好于预期，但仍存不少隐忧。一方面，8月消 费、工业生产、制造业等经济数据同比增速多数反弹，进出口和地产增速跌幅收窄，从环比增速、市场预期等角度看，也均有所好转，指向经济环比有企稳迹象。另一方面，经济仍存诸多隐忧，包括：8月以来的反弹应包含了季节性、台风暴雨扰动减退等短期影响；居民和企业中长贷均连续两个月同比少增；8月底以来地产政策密集出台，但9月地产销售高频数据仍然低位震荡，政策效果暂不明显等。 3、往后看，四季度经济压力有望继续减轻，但全年5%的目标仍需努力。近期政策密集出 台，将推动经济继续修复，但受制于人口、债务等中长期约束凸显，内需明显改善的可能性有限；美国经济韧性较强，但短期也难明显好转，我国外需压力仍大。GDP方面，上半年GDP累计同比5.5%、低于市场预期，若按季节性平均环比线性外推，下半年GDP增速可能落在4%-5%、甚至更低，实现全年5%左右的目标仍需政策发力。 4、政策看，稳增长仍需政策加码，短期内大概率还会继续出政策。8月经济环比有所企稳， 但并非本质改善，倾向于认为仍处于“经济底”，也预示需要政策继续加码，短期紧盯“一线松地产、城中村改造、一揽子化债”等方面的部署。 5、具体看，8月经济数据有如下特征： 1）消费端：小幅反弹，高于预期。8月社零同比4.6%，较前值回升2.1个点，高于市场预 期的3.5%，季调环比0.31%，低于疫情前同期平均的0.67%，指向消费有所反弹但仍弱。结构看，多数消费增速回升，金银珠宝、化妆品、石油制品、通讯器材增速提升最多。高频看，9月上旬人员流动、汽车消费增速提升，指向消费继续修复。 2）投资端：地产跌幅收窄、制造业反弹、基建回落。1-8月固定资产投资同比回落0.2个 点至3.2%，高于市场预期的3.0%，季调环比0.26%，低于疫情前同期平均的0.43%。 >地产跌幅收窄。1-8月商品房销售面积、销售额同比分别为-7.1%、-3.2%，分别较前值回落0.6、1.7个百分点，土地成交也仍在低位，指向房企信心仍然低迷。1-8月房屋新开工、施工、竣工面积累计同比分别为-24.4%、-7.1%、19.2%，新开工增速微升，施工和竣工增速小幅回落。高频看，9月地产销售仍然低位震荡，政策效果暂不明显。 >制造业小幅反弹。1-8月制造业投资累计同比5.9%，较前值回升0.2个点；根据我们测算，8月制造业投资当月同比7.1%，较前值回升2.8个点。统计局表示：“新兴行业发展向好，投资增长动力较强，对制造业投资的支撑作用明显”。结构看，专用设备、食品制造、纺织业投资增速小幅提升，有色、电气机械、化学制品等行业增速回落较多。 >基建投资小幅回落。1-8月广义、狭义基建投资同比分别为9.0%、6.4%，分别较前值回落0.5、0.4个百分点。根据我们测算，8月广义、狭义基建投资当月同比分别为6.2%、3.9%，分别较前值变动1.0、-0.6个点。从高频数据看，9月沥青开工率继续反弹，水泥发运率仍相对偏低，指向基建实物工作量部分好转。 3）供给端：工业、服务业生产均回升。8月工业增加值同比4.5%，较前值提升0.8个点， 高于市场预期的4.2%，季调环比0.5%，略高于疫情前平均的0.47%，指向工业生产有所回升。服务业增速也有所回升。分行业看，黑电子、化学制品、汽车增速提升较多，电热、医药、专用设备行业回落较多。高频看，9月工业生产继续温和修复。 4）就业端：总体失业率小降，青年失业改善。8月城镇调查失业率5.2%，较前值下降0.1 个百分点。统计局表示：“从今年我们调研和一些部门的数据情况来看，今年青年人就业在 8月份出现明显改善，说明就业政策特别是青年人就业政策效果逐步显现”。风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师杨涛 执业证书编号：S0680522070001邮箱：yangtao3123@gszq.com 相关研究 1、《有喜有忧，降准可期—8月社融的信号》2023-09- 11 2、《高频半月观—经济仍在底部，9月应还有政策》 2023-09-10 3、《物价底已现，经济底和政策底呢？》2023-09-09 4、《8月出口好于预期，有三大变化》2023-09-07 5、《新一轮地产放松，影响几何？》2023-09-01 6、《PMI连升3个月，有5大信号》2023-08-31 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、8月经济数据小幅反弹3 二、消费端：小幅反弹，高于预期3 三、投资端：地产跌幅收窄、制造业反弹、基建回落4 地产跌幅收窄但仍大5 制造业小幅反弹6 基建增速小幅回落7 四、供给端：工业、服务业生产均回升8 �、就业端：总体失业率小幅回落，青年失业改善10 风险提示10 图表目录 图表1：8月PMI连续第3个月回升，继续位于线下3 图表2：8月通胀触底反弹3 图表3：消费增速小幅反弹3 图表4：商品消费增速反弹3 图表5：分行业消费增速变动：金银珠宝、化妆品、石油制品、通讯器材增速提升最多4 图表6：人员流动持续回升4 图表7：汽车消费增速回升4 图表8：固定资产投资同比增速回落5 图表9：商品房成交面积增速回落5 图表10：土地成交仍在低位5 图表11：30城地产销售增速仍低6 图表12：9月地产销售低位震荡6 图表13：地产投资跌幅收窄6 图表14：新开工增速微升，施工和竣工增速小幅回落6 图表15：制造业投资增速小幅反弹7 图表16：企业投资预期小幅反弹7 图表17：分行业制造业投资增速变化：专用设备、食品制造、纺织业投资增速小幅提升7 图表18：基建投资增速整体延续回落趋势8 图表19：沥青开工率继续反弹，水泥发运率仍偏低8 图表20：工业生产增速回升8 图表21：服务业生产同比增速回升8 图表22：分行业工业增加值增速变动：电子、化学制品、汽车增速提升较多9 图表23：高炉开工率有所提升9 图表24：PTA和汽车半钢胎开工率小幅震荡9 图表25：整体失业率小幅回落10 一、8月经济数据小幅反弹 整体看，8月经济小幅反弹。表现为8月经济数据普遍反弹，结合此前公布的信贷社融数据小幅高于预期，通胀触底回升、出口好于预期、PMI连续3个月回升，指向8月经济小幅反弹。统计局称“主要指标边际改善，国民经济恢复向好，积极因素累积增多”。 结构看，各分项普遍反弹、小幅好于预期。8月经济数据同比增速普遍提升，从环比增速、市场预期等角度看，工业生产、消费、投资均较7月有所好转，但仍处于低位。 图表1：8月PMI连续第3个月回升，继续位于线下图表2：8月通胀触底反弹 % 制造业PMI非制造业PMI 55 5045 40 35 30 25 60 %CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比% CPI:当月同比 6PPI:全部工业品:当月同比（右轴）5 4 3 2 1 0 15-08 16-02 16-08 17-02 17-08 18-02 18-08 19-02 19-08 20-02 20-08 21-02 21-08 22-02 22-08 23-02 23-08 0-02 5 -1 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、消费端：小幅反弹，高于预期 8月消费增速小幅反弹。8月社零同比4.6%，较前值回升2.1个点，高于市场预期的 3.5%，季调环比0.31%，低于疫情前同期平均的0.67%，指向消费有所反弹但仍弱。 图表3：消费增速小幅反弹图表4：商品消费增速反弹 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 %% 社零:环比:季调（右轴） 社会消费品零售总额:当月同比 40 30 20 10 0 -10 -20 19-08 19-12 20-04 20-08 20-12 21-04 21-08 21-12 22-04 22-08 22-12 23-04 23-08 -30 % 100 80 60 40 20 0 -20 -40 19-08 19-11 20-02 20-05 20-08 20-11 21-02 21-05 21-08 21-11 22-02 22-05 22-08 22-11 23-02 23-05 23-08 -60 社会消费品零售总额:商品零售:当月同比社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 结构看，多数消费增速回升，金银珠宝、化妆品、石油制品、通讯器材增速提升最多。 商品消费方面，8月商品零售同比3.7%，较前值回升2.7个点。细分商品看，金银珠宝、化妆品、石油制品、通讯器材增速提升最多，餐饮、烟酒饮料回落最多。 服务消费方面，8月餐饮收入同比12.4%，较前值回落3.4个点。1-8月份，服务零售额同比增长19.4%，较前值回落0.9个点。 图表5：分行业消费增速变动：金银珠宝、化妆品、石油制品、通讯器材增速提升最多 20 15 10 5 0 -5 10 % 8月社零增速 7月社零增速 差值 - -15 金银珠宝 化石通 妆油 品及 资料来源：Wind，国盛证券研究所 从近期高频数据看，人员流动、汽车消费增速提升。从高频数据看，2023年9月上旬，百城拥堵延时指数季节性反弹。9月第一周，乘联会公布的狭义乘用车销量同比为14%左右，主因去年中秋节低基数。 图表6：人员流动持续回升图表7：汽车消费增速回升 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 %拥堵延时指数:百城平均（MA7） %当周日均销量:乘用车:厂家零售:同比 200 150 100 50 0 -50 -100 19-09 19-12 20-03 20-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06 22-09 22-12 23-03 23-06 23-09 -150 19-09 19-12 20-03 20-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06 22-09 22-12 23-03 23-06 23-09 资料来源：同花顺iFinD，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、投资端：地产跌幅收窄、制造业反弹、基建回落 固定资产投资增速继续回落。1-8月固定资产投资同比3.2%，较前值回落0.2个点，高于市场预期的3.0%，季调环比0.26%，低于疫情前同期平均的0.43%。 结构看，地产、基建回落，制造业小幅回升。1-8月地产投资累计同比-8.8%（前值-8.5%），广义基建投资9.0%（前值9.4%），制造业投资5.9%（前值5.7%）；地产、基建基本符合