宏观点评：10月社融有喜有忧的背后

核心结论

10月信贷社融数据总体呈现“有喜有忧、喜大于忧”的态势。喜的是居民贷款同比再度转为多增，居民短期贷款和中长期贷款同比均转为多增，M1、M2增速双双改善，企业票据冲量特征缓解，财政投放加快等；忧的是企业中长期贷款连续8个月同比少增，社融增速续创新低，本质还是需求不足。往后看，政策底层逻辑已转变，中央加杠杆的想象空间明显打开，货币端将延续宽松，年底再降准可期，明年一季度可能进一步降息。

10月信贷社融数据特征

1. 总量不及预期，结构有所好转

   • 新增信贷5000亿，同比少增2384亿，低于预期和季节性。
   • 新增社融1.4万亿，同比少增4483亿，略低于预期和季节性。
   • 居民贷款同比多增1946亿，是今年2月以来首次转多，短期贷款同比多增1543亿，中长期贷款同比多增393亿。
   • 企业贷款同比少增3863亿，连续6个月同比少增，中长期贷款同比少增2128亿，已连续8个月同比少增。
   • 票据融资同比少增1482亿，冲量特征好转。

2. 社融结构分析

   • 政府债券新增1.05万亿，同比大幅少增5142亿，是主要拖累项。
   • 企业债券融资新增1015亿，同比少增163亿。
   • 表外融资减少1443亿，同比少减1129亿，未贴现银行承兑汇票同比少减是主要拉动。

3. 货币供应情况

   • M1增速同比-6.1%，环比改善1.3个百分点，是今年2月以来首次转好。
   • M2增速同比7.5%，较上月抬升0.7个百分点，财政支出加快可能是主要拉动。
   • 存款端，财政存款增加5953亿，同比大幅少增7748亿，指向财政支出明显加快。

后续关注点

1. 年内仍有可能降准，明年一季度可能进一步降息。
2. 12月政治局会议和中央经济工作会议对明年经济、政策的定调。
3. 财政加码后，宽信用推进情况、挖掘机等实物工作量形成情况。
4. 稳地产的落地效果，尤其是房价、商品房销售的实际走势。

风险提示

政策力度超预期，地方债务风险演化超预期，外部环境超预期等。