宏观经济点评：广义财政支出强度大幅提升

核心观点与关键数据

财政收支情况

• 6月公共财政收入：同比下滑0.3%，增速较前值下滑0.4个百分点，1-6月累计同比降幅维持在0.3%。税收收入边际改善，同比增长1%；非税收入延续走低，同比下降3.7%。
• 主要税种：企业所得税（改善或基数偏低）、消费税（小幅改善与促销季消费表现相关）、增值税（同比增长5%）、个人所得税（增幅收窄至6.8%）、房产税（同比增长21%）、外贸企业出口退税（增长12%）、车辆购置税（边际回升）、土地相关税种（除土地增值税外均显著回升）、土地增值税（同比下降20%）。
• 6月公共财政支出：同比增长0.4%，增速走低。上半年累计支出增长3.4%，已在全年目标增速（4%）之下。科技和民生支出加力，基建支出继续走弱。

政府性基金收支

• 6月政府性基金收入：同比增长20.8%，增速较前值回升29个百分点。地方国有土地出让金收入同比回升22%，卖地收入显著回暖。
• 6月政府性基金支出：同比增长79%，支出累计同比达到30%。5-6月专项债发行提速，超长期特别国债集中发行，带动6月支出显著提升。

广义财政收支

• 6月广义财政收支差：扩大，但广义财政收入和预算之间的缺口得到有效弥合。广义赤字阶段性走阔，但政府债券额度约在四季度前基本使用完毕，支出强度四季度可能放缓。
• 全年收入缺口：若后续广义财政收入增速难保持前6月水平，则财政缺口有进一步扩大的可能。

研究结论

• 短期表现亮眼：6月广义财政收支表现亮眼，收入缺口缩窄，广义赤字阶段性走阔。
• 长期关注点：需关注后续广义财政收入增速是否可持续，以及政策执行力度。

风险提示

• 经济超预期下行。
• 政策执行力度不及预期。