12月财政数据点评：基建类财政支出强度继续提升

事件： 2月1日，财政部公布2023年财政收支情况。2023年，全国一般公共预算收入216784亿元，同比增长6.4%，全国一般公共预算支出274574亿元，同比增长5.4%。 点评：“稳增长”三步走正在进行，财政已然加力，后续重点关注资金落地情况 财政稳增长力度不减，12月广义财政支出维持较高强度。12月，广义财政支出当月同比13.1%，较11月提升7个百分点；全年来看，2023年广义财政支出同比增长1.3%、低于年初5.9%的预算；但10月以来，广义财政支出已持续加力，重点对基建、科技等领域加大支出力度。 2023年四季度以来，稳增长“三步走”正在进行。从2023年10月人大常委会批准增发万亿国债，至2023年12月 PSL新增3500亿元、单月新增规模仅次于2014年12月和2022年11月，再到2024年初地方重大项目开工及披露时间提前，稳增长加码由增发财政资金、“准财政”放量到地方项目加快落地，形成“三步走”。 财政资金已然加力下，后续重点观察资金落地情况。当前，8000多亿元增发万亿国债已于2023年12月下旬下达至地 方，三大政策行为地方“三大工程”项目频频授信，多个经济大省重大项目于2024年初提早开工等。稳增长后续或需重点关注各地项目具体部署，及基建类高频指标反映的实物工作量形成情况。 重申观点：2023年四季度以来，财政稳增长已然加力，广义财政支出维持较高强度，对基建等领域加大支持。眼下， 稳增长“三步走”正在进行，由增发万亿国债、“准财政”放量到地方项目均加快落地。后续重点关注财政资金落地、形成实物工作量情况，一是增发国债项目建设、二是地方“三大工程”具体部署、三是地方重大项目规划等。 常规跟踪：广义财政支出维持较高强度，广义财政收入下滑主因基数影响 12月广义财政支出维持较高强度。12月，广义财政支出当月同比13.1%，较11月提升7个百分点，累计同比1.3%、 较11月提升近2个百分点；一般财政支出当月同比8.3%，累计同比5.5%、较11月提升0.5个百分点；政府性基金 支出12月当月同比24.2%，累计同比-8.4%、较11月降幅收窄近5个百分点。从预算完成进度看，12月广义财政支出进度为5.4%、高于过去五年平均水平5.1%，2023年支出预算完成度为95.7%、低于过去五年平均的97.3%。 12月广义财政收入增速由正转负，主因基数效应影响。2023年12月，广义财政收入同比-1.2%，两年复合同比4.2%、 较11月的4.8%略有回落，全年累计同比2.1%。12月，一般财政收入当月同比-8.4%、两年复合同比21.5%；政府性基金收入同比6.2%、两年复合同比-6.2%。从预算完成进度看，12月广义财政收入进度为12%、高于过去五年平均水平11.2%，2023年全年收入预算完成度为97.4%、低于过去五年平均的100%。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 内容目录 1.“稳增长”三步走正在进行，财政已然加力，后续重点关注资金落地情况3 2.常规跟踪：广义财政支出维持较高强度，广义财政收入下滑主因基数影响4 风险提示8 图表目录 图表1：2023年12月，广义财政支出继续加力3 图表2：2023年12月广义财政收入预算完成进度3 图表3：2023年10月人大常委会批准新增万亿国债3 图表4：2023年12月PSL新增3500亿元3 图表5：2024年部分省市重大项目加快开工4 图表6：上周，沥青开工率略有回升4 图表7：上周，全国粉磨开工率季节性回落4 图表8：2023年12月广义财政支出当月同比13.1%5 图表9：2023年12月政府性基金支出加码5 图表10：2023年政府性基金支出累计同比-8.4%5 图表11：2023年12月政府性基金支出进度为15.4%5 图表12：2023年12月基建类支出维持较高强度6 图表13：2023年12月一般财政支出基建、科技占比提升6 图表14：2023年广义财政收入累计同比2.1%6 图表15：剔除基数2023年12月一般财政收入继续改善6 图表16：2023年一般财政收入累计同比6.4%7 图表17：剔除基数2023年12月税收、非税收入继续改善7 图表18：2023年12月一般财政收入预算完成度为7.7%7 图表19：2023年12月进口增值消费税增速较高7 图表20：2023年政府性基金收入累计同比-9.2%7 图表21：2023年12月国有土地出让收入下探企稳7 图表22：2023年12月政府性基金收入完成度为10.4%8 图表23：2023年政府性基金收入预算完成度为90.6%8 1.“稳增长”三步走正在进行，财政已然加力，后续重点关注资金落地情况 财政稳增长力度不减，广义财政支出维持较高强度。12月，广义财政支出当月同比13.1%，较11月提升7个百分点。2023年全年，广义财政支出同比增长1.3%、低于年初5.9%的预算；但10月以来，广义财政支出持续加力，重点对基建、科技等领域加大支持力度。从预算完成度看，2023年广义财政支出预算完成度为95.7%，低于过去五年平均102.3%，政府性基金支出拖累较为明显、预算完成度仅85.5%。 图表1：2023年12月，广义财政支出继续加力图表2：2023年12月广义财政收入预算完成进度 (%) 30 20 10 0 -10 -20 -30 广义财政收支当月增速 (%)全年财政支出进度情况 115 110 105 100 95 90 85 80 75 70 广义财政收入广义财政支出 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 广义财政一般财政政府性基金 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 2023年四季度以来，稳增长“三步走”正在进行。由2023年10月人大常委会批准增发 万亿国债、批准提前下达新增地方债额度，至2023年12月PSL新增3500亿元、单月新 增规模仅次于2014年12月和2022年11月，再到2024年初地方重大项目开工及披露时间提前、多地“三大工程”动作频频；稳增长加码由增发财政资金、“准财政”放量到地方项目加快落地，形成“三步走”。 图表3：2023年10月人大常委会批准新增万亿国债图表4：2023年12月PSL新增3500亿元 中央预算赤字 (万亿元) 6 5 4 3 2 1 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0 (%) 4 3 2 1 0 PSL当月新增及余额 (亿元)4,500 3,600 2,700 1,800 900 2014-12 2015-07 2016-02 2016-09 2017-04 2017-11 2018-06 2019-01 2019-08 2020-03 2020-10 0 (万亿元)4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 2023-09 0.5 2021-05 2021-12 2022-07 2023-02 调增额预算额预算赤字率(右轴) 中国:抵押补充贷款(PSL):提供资金:当月新增 中国:抵押补充贷款(PSL):期末余额(右轴) 来源：Wind、财政部、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 财政资金已然加力下，后续重点观察资金落地、实物工作量形成情况。当前，增发万亿国债已于2023年12月下旬下达至地方，重点支持地方水利工程、高标准农田、城市排水管网等项目建设；同时，三大政策行为地方“三大工程”项目频频授信；多个经济大省重大项目亦于2024年初提早开工。稳增长“三步走”已于资金端转至项目端，后续重点关注各地项目落地，及基建类高频指标反映的实物工作量形成情况。 图表5：2024年部分省市重大项目加快开工 地方2024年重大项目 开工/披露时间 主要开工领域2023年重大项目开工/披露时间 开工重点项目572个，总投资3143.45亿 及创新驱动、先进制造业、现代能源、战略性新兴产业、水利、农业等领域。推进省、市、县三级重点项目2217个， 四川省 2024/1/12 总投资9912亿元。涉及基础设施、产业 2023/1/3 、民生、生态环保等领域。 江苏省 2024/1/2 全省计划开工亿元以上项目2710个，项目涉及科技创新平台、生态环保、民生 2023/2/2 保障、战略性新兴产业和未来产业等。 安徽省 2024/1/2 这一批开工动员项目共有460个，总投资4896.3亿元。涉及制造业、民生、新能 2024/1/3 源汽车和智能网联汽车、光伏和新型储能等产业。第一批省重点建设项目520个，年度计划 河南省 2024/1/3 投资约5830亿元。涉及实验室体系建设及研发平台、双创平台建设、现代综合2023/3/3立体交通网建设、现代能源保障网建设、网络基础设施等。 山东省 2024/1/12 项目涉及铁路公路建设、水库建设、人2023/2/22才大厦建设等。 陕西省 2024/1/2 元，年度计划投资1031.39亿元。项目涉 2023/1/28 来源：各地政府网站、国金证券研究所 图表6：上周，沥青开工率略有回升图表7：上周，全国粉磨开工率季节性回落 (%)沥青开工率 60 55 50 45 40 35 30 25 20 （%） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 全国粉磨开工率 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019 20202021202220232024 2019 20202021 202220232024 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 重申观点：2023年四季度以来，财政稳增长已然加力，广义财政支出维持较高强度，对基建、科技等领域加大支持。眼下，稳增长“三步走”正在进行，由增发万亿国债、“准财政”放量到地方项目均加快落地。后续重点关注财政资金落地、形成实物工作量情况，一是增发国债项目建设、二是地方“三大工程”具体部署、三是地方重大项目规划等。(详见《地产“三大工程”进展如何？》) 2.常规跟踪：广义财政支出维持较高强度，广义财政收入下滑主因基数影响 广义财政支出维持较高强度。12月，广义财政支出当月同比13.1%，较11月提升7个百分点，累计同比1.3%、较11月提升近2个百分点；一般财政支出当月同比8.3%，累计同比5.5%、较11月提升0.5个百分点；政府性基金支出12月当月同比24.2%，累计同比- 8.4%、较11月降幅收窄近5个百分点。从预算完成进度看，12月广义财政支出进度为 5.4%、高于过去五年平均水平5.1%，2023年全年支出预算完成度为95.7%、低于过去五年平均的97.3%。 图表8：2023年12月广义财政支出当月同比13.1%图表9：2023年12月政府性基金支出加码 (%)广义财政支出 28 23 18 13 8 3 -2 -7 -12 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 -17 (%)广义财政支出当月同比 80 6